- 第2節(jié) 第二章
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另外有一個普遍的說法是，股市下跌的原因是因為我們有很多的上市公司質(zhì)量不好。這個話似是而非，其實也不能成立。因為上市公司的質(zhì)量從總 體來說永遠(yuǎn)都是相對的。有人說如果上市公司都像中集、茅臺那樣業(yè)績優(yōu)良，股市的投資者就有回報了。但這恐怕是不可能的。有一個成功的中集，集裝箱行業(yè)的其 他企業(yè)就要垮臺、倒閉。有了一個茅臺，白酒行業(yè)的其他上市公司日子就不會很好過。別人的日子都好過，茅臺酒就很難成為績優(yōu)股和龍頭股了。市場經(jīng)濟的規(guī)律就 是好企業(yè)是少數(shù)，大多數(shù)可能是業(yè)績比較一般的企業(yè)。而且好企業(yè)也會不斷分化。所以不可能有一天所有的上市公司質(zhì)量都提高。2004年已經(jīng)是上市公司質(zhì)量難 得大提高的一年。在今后的若干年內(nèi)可能再也等不到這樣的年頭。如果這個時候還說上市公司質(zhì)量不高，我可以告訴你過一萬年也提高不了。因為有好公司，就有差 公司，大家都好是不可能的。
股市為什么跌？最簡單的原因是供過于求。簡單地看供求關(guān)系，比如說2004年是融資量很小的一年，融 資持續(xù)停掉幾個月時間。在資金供給方面，國家的經(jīng)濟實力增強，居民的儲蓄越來越多。因此不是沒有資金，而是目前的價格水平上資金不愿入場。市場經(jīng)濟中長期 的供求不平衡只有一個原因，就是價格不合適。價格合理了，供求一定平衡。現(xiàn)在股市供求失衡，“跌跌不休”，就是因為價格太高了。股市跌了4年，為什么說現(xiàn) 在價格還高，還要跌呢？這就需要認(rèn)真地找一找原因。
價格的高低從來沒有絕對標(biāo)準(zhǔn)，而是一個相對比較。首先，價格高是跟非流通股相 比。它們是同股、同權(quán)，同樣分紅。最近有一個知名企業(yè)搞了MBO以后，分紅一下子分了一個多億。他們是用多少錢買的這個股呢？2塊多錢。流通股股東用多少 錢買的呢？現(xiàn)在的市價是14塊多錢。人家2塊多錢買的股和你14塊錢買的股一樣分紅，你分個七八年也趕不上人家一年的回報。你這個價格不高嗎？肯定是高 了。這個西裝，我用500塊錢買，你上了街馬上可以用100塊錢買到，你說我嫌貴不嫌貴？肯定是嫌貴。所以相對于非流通股的價格，同樣的權(quán)利流通股的價格 太高。過去是畸形的高，現(xiàn)在還是相對比較高。
其次，就是和境外的同股、同權(quán)的H股、紅籌股做比較。巴菲特買了中石油已經(jīng)賺了70 個億。5倍市盈率買的，現(xiàn)在已經(jīng)是9倍。但是我們平均20多倍的市盈率跟他相比還是貴。就是說你的價格跟人家比還是高高在上。有人說不是有幾個企業(yè)的價格 與香港市場已經(jīng)基本接軌了嗎？問題是國內(nèi)上市的近1500家企業(yè)99％都沒有接軌。要接軌的話，還有非常大的下跌空間。除了整體水平的下跌空間外，特別是 在股價結(jié)構(gòu)上的下跌空間還很大。1500只股票當(dāng)中將近1300只股和人家相比還是高高在上。這是各種力量包括政策喊話也不能阻止股價下跌的基本原因。所 以，中國股市目前最大的問題，是流通股的股東當(dāng)年在誤導(dǎo)的信息和扭曲的制度框架下用黃金的價格買了黃銅，包括買了黃豆。因此，提出解決股權(quán)分置問題從一定 意義上說就是想釋放這個風(fēng)險，一次性地釋放這個風(fēng)險。
關(guān)于股權(quán)分置，人們在這個問題上還有不同的觀點，比如說共識太難，方案太難 找等等。有沒有不那么難的解決辦法呢，也有。我曾講過中國股市的全部問題就是信息披露不清，導(dǎo)致市場面臨著巨大的不確定性。現(xiàn)在首先需要的是把政策信息披 露出來。我們知道，證券市場是一個信息市場，哪怕再壞的企業(yè)，如果信息披露及時、清楚，即使在紐約交易所也可以生存，相反，再好的企業(yè)，如果說了假話也會 被處罰。因此，我們的股市之所以出問題，關(guān)鍵在于最大的政策信息沒有披露清楚，這就是我們的流通A股與非流通股到底是同股、同權(quán)，還是不同權(quán)，即含權(quán)。如 果是同股、同權(quán)就要趕緊披露，披露的結(jié)果我預(yù)計市場有一次暴跌，可能跌30％左右。暴跌以后一步到位，下面就迎來了中國股市長期健康發(fā)展的前景。這是一個 選擇。
第二個選擇就是明確披露A股含權(quán)。真正要解決這個問題肯定是要通過解決股權(quán)分置，恢復(fù)可流通權(quán)。在這之前，我們可以做的事 情很多。比如立即停止現(xiàn)在推行的現(xiàn)金分紅。我過去說過中國股市中最具有欺騙性的公平回報是現(xiàn)金分紅。因為現(xiàn)金分紅是同股、同權(quán)。如果A股是含權(quán)的話，同 股、同權(quán)分紅就是掠奪了A股的股東。所以就不能同股、同權(quán)地分紅。很可能是你分紅，我分股票。再比如非流通股就不能再低價轉(zhuǎn)讓給其他任何人，而要優(yōu)先轉(zhuǎn)給 流通股股東，分類表決的內(nèi)容要大大擴展，如此等等。所以，中國股市的核心問題就是要披露清一個最基本的信息，這是關(guān)系到整個市場的基本信息，就是A股是含 權(quán)還是不含權(quán)的信息。這個問題說清楚了，相應(yīng)的政策措施也一致了，那么中國的股市就會立即好起來。
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