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1933年之前，美國是一個實施金本位制的國家。當時的美國，金幣、金券和銀券都跟貨幣一樣可以在經(jīng)濟中流通。這種貨幣體系造成的一個后果就是，美聯(lián)儲無力控制銀行準備金或利率，而它們正是美聯(lián)儲實施貨幣政策的主要工具。許多專家現(xiàn)在都這么認為，美聯(lián)儲的政策是被動而非積極主動實施的。斯姆特—霍利關稅和1932年增稅的結(jié)果是，人們驚慌失措，大量增持黃金。他們將法定的貨幣和支票賬戶轉(zhuǎn)換成了實物的黃金。

到了1932年年中，公眾擔憂黃金和美元兌換比率發(fā)生變化。米爾頓•弗里德曼和安娜•施瓦茨（Anna Schwartz）寫道：“對貶值的擔憂普遍蔓延而且公眾偏好黃金這一點確鑿無疑。”米爾頓•弗里德曼和安娜•施瓦茨：即使基礎貨幣仍在增加，將法定貨幣和支票賬戶轉(zhuǎn)變成黃金也導致了貨幣供給的收縮�？只沤吁喽�至。

恐慌之后，1933年初，聯(lián)邦政府（不是美聯(lián)儲）宣布銀行放假，禁止銀行出兌黃金或從事外匯交易。一紙行政命令宣布，任何人“囤積”黃金都違法，而且政府強迫所有人將黃金和金券以每盎司黃金20.67美元的價格上交給政府，而人們獲得的是無黃金支持的紙幣和銀行存款。無論是私人還是公共合同，其中的黃金條款都被宣布為無效，而且截至1934年1月，金價上漲為每盎司35美元。此時，絕大多數(shù)黃金落到了政府手里。在不到一年的時間里，政府以每盎司20.67的價格得到了盡可能多的黃金，之后它又將美元兌黃金的價值貶值了近60%。這樣的做法相當于政府對美國民眾征收了非常高的稅。

繼1933年初黃金貶值之后，基礎貨幣繼續(xù)大幅增加，股市也大幅上揚，在接下來的3個月時間里，股價上漲了近100%。

黃金需求的增加不僅產(chǎn)生了上面提到的數(shù)量效果，而且對黃金價格帶來了上行壓力。但由于金價被固定為20.6美元每盎司，這意味著所有商品和服務的價格必須下降，因為黃金的相對價格上漲了。黃金此時成了小心謹慎者最愿意持有的東西，也只有在那個時候黃金的美元價格不能像今天一樣上漲。

你會發(fā)現(xiàn)消費物價指數(shù)曲線從20世紀20年代中期直到1930年年初，該指數(shù)出現(xiàn)了小幅下降的趨勢。此后，物價水平大幅下降，一直到1933年早期政府宣布銀行放假、沒收黃金和將美元貶值60%為止。從1933年早期到1937年中期，消費物價指數(shù)上漲了約15%。這就是實際發(fā)生的情況。

從中可得到的啟示非常簡單：一個國家可能在蕭條時期經(jīng)歷通貨膨脹，而且，嚴格來說，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。

我所希望的是，管理經(jīng)濟的人將“大蕭條”視為一次實實在在的教訓。我擔憂的是他們誤解了事實、將高失業(yè)率和最初價格的下降歸罪于貨幣緊縮，我還擔心他們?yōu)榱私鉀Q財政赤字問題而增稅。