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風(fēng)險(xiǎn)是指價(jià)值損失的可能性而不是價(jià)格的相對(duì)波動(dòng)性。集中投資于被市場(chǎng)低估的優(yōu)秀公司比分散投資于一般公司更能夠降低真正的投資風(fēng)險(xiǎn)。

——沃倫•巴菲特

巴菲特對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義是：“風(fēng)險(xiǎn)是指價(jià)值損失的可能性而不是價(jià)格的相對(duì)波動(dòng)性。集中投資于被市場(chǎng)低估的優(yōu)秀公司比分散投資于一般公司更能夠降低真正的投資風(fēng)險(xiǎn)�！彼�在伯克希爾公司1993年年報(bào)中給股東的信里對(duì)集中投資與分散投資的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了深入的分析。

巴菲特說(shuō)：“集中投資于投資者非常了解的優(yōu)秀企業(yè)股票，投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于分散投資于許多投資者根本不太了解的企業(yè)股票�！�

“在股票投資中，我們期望每筆投資能夠有理想的回報(bào)，因?yàn)槲覀儗①Y金集中投資在少數(shù)幾家財(cái)務(wù)穩(wěn)健、具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并由能力非凡、誠(chéng)實(shí)可信的經(jīng)理人所管理的公司股票上。如果我們以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)這類公司時(shí)，投資損失發(fā)生的概率通常非常小，確實(shí)在我們管理伯克希爾公司股票投資的38年間(扣除通用再保與政府雇員保險(xiǎn)公司的投資)，股票投資獲利與投資虧損的比例大約為100 ��1�！�

“我們采取的戰(zhàn)略是防止我們陷入標(biāo)準(zhǔn)的分散投資教條。許多人可能會(huì)因此說(shuō)這種策略一定比更加流行的組合投資戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)大。我們不同意這種觀點(diǎn)。我們相信，這種集中投資策略使投資者在買(mǎi)入股票前既要進(jìn)一步提高考察公司經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)的審慎程度，又要提高對(duì)公司經(jīng)濟(jì)特征的滿意程度的要求標(biāo)準(zhǔn)，因而更可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在闡明這種觀點(diǎn)時(shí)，我采用字典上的詞條解釋將風(fēng)險(xiǎn)定義為‘損失或損害的可能性’�！�

“然而，學(xué)究們喜歡另行定義投資‘風(fēng)險(xiǎn)’，斷言它是股票或股票投資組合的相對(duì)波動(dòng)性，即組合波動(dòng)性與股票市場(chǎng)中所有股票的整體波動(dòng)性的比較。利用數(shù)據(jù)庫(kù)和統(tǒng)計(jì)技術(shù)，這些學(xué)究們精確計(jì)算出了每只股票的β值——該股票市場(chǎng)價(jià)格的歷史相對(duì)波動(dòng)性——然后根據(jù)這些計(jì)算結(jié)果建立晦澀難懂的投資和資本配置理論。但是，在他們渴望用單一的統(tǒng)計(jì)來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們忘記了一條基本的原則：模糊的正確勝過(guò)精確的錯(cuò)誤。”

巴菲特在伯克希爾公司1996年的年報(bào)中重申道：“我們堅(jiān)信，計(jì)算機(jī)模型預(yù)測(cè)的精確性也不過(guò)是臆斷和毫無(wú)根據(jù)的猜測(cè)。事實(shí)上，這種模型很有可能會(huì)誘使決策者做出完全錯(cuò)誤的決定。在保險(xiǎn)和投資領(lǐng)域，我們?cè)��?jīng)目睹過(guò)很多類似原因造成的災(zāi)難性結(jié)果。所謂的‘組合保險(xiǎn)’在1987年市場(chǎng)崩潰期間帶來(lái)的破壞性結(jié)果，讓一些篤信計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)的人們大跌眼鏡，到那時(shí)為止，他們才真正意識(shí)到，真應(yīng)該把這些計(jì)算機(jī)扔到窗外�！�

在巴菲特看來(lái)，確定風(fēng)險(xiǎn)不是要通過(guò)價(jià)格波動(dòng)，而是要考慮公司價(jià)值的變動(dòng)。

“在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，β值的純粹主義者根本不屑于考慮公司生產(chǎn)什么產(chǎn)品、公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有什么舉動(dòng)，或者這家公司使用的貸款是多少等一切背景材料。他甚至不想知道公司的名字。他唯一重視的是公司股票價(jià)格的歷史走勢(shì)。相反，很高興我們根本不想知道公司股票價(jià)格的歷史走勢(shì)，而是盡心去尋找那些可以使我們進(jìn)一步了解公司業(yè)務(wù)的所有信息。因此，在我們買(mǎi)了股票之后，即使股市停盤(pán)了兩三年，我們也不會(huì)因此而有一點(diǎn)點(diǎn)煩惱。對(duì)于我們?cè)谙苍?shī)和H•H•布朗公司所持有的100％的股份，我們不需要用每天的報(bào)價(jià)來(lái)證實(shí)企業(yè)的良好經(jīng)營(yíng)。那么，為什么我們非得時(shí)刻知道我們持有可口可樂(lè)公司的7％股權(quán)的股票行情呢?”

“根據(jù)我們的看法，投資必須確定的真正風(fēng)險(xiǎn)是他從投資(包括他的出售所得)中得到的總的稅后收入，在整個(gè)預(yù)計(jì)的持有期內(nèi)，是否可以至少給他帶來(lái)與原來(lái)相當(dāng)?shù)馁?gòu)買(mǎi)力，加上原始投資的適當(dāng)利息。”

巴菲特認(rèn)為衡量公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)“用工程般的精確性難以計(jì)算，但在某些情況下，它可以用一定程度的有效精確性來(lái)判斷”。與這種估算相關(guān)聯(lián)的主要因素是：

1�痹u(píng)估的企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特性的確定性。

2�痹u(píng)估的企業(yè)管理的確定性，包括他們實(shí)現(xiàn)公司所有潛能的能力以及明智地使用現(xiàn)金流量的能力。

3�惫芾砣藛T值得依賴，能夠?qū)⒒貓?bào)從企業(yè)導(dǎo)向股東而不是管理人員的確定性。

4�惫�司的收購(gòu)價(jià)格。

5�蔽磥�(lái)稅率和通貨膨脹率，二者將決定投資者取得的總體投資回報(bào)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力水平的下降程度。

巴菲特說(shuō)：“這些因素很可能會(huì)把許多分析師搞得暈頭轉(zhuǎn)向，因?yàn)樗麄儾豢赡軓娜魏我环N數(shù)據(jù)庫(kù)中得到以上風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估。但是，精確量化這些因素的困難既不能否定它們的重要性，也不能說(shuō)明這些困難是不可克服的，正如大法官斯蒂沃德(Stewart)雖然發(fā)現(xiàn)根本不可能使淫穢文字的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)化，但他仍然斷言：‘我一看便知�！�投資者同樣能夠做到這一點(diǎn)，通過(guò)一種不精確但行之有效的方法，也一樣能夠確定某個(gè)投資中的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，而不必參考復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式或者股票價(jià)格的歷史走勢(shì)�！�

巴菲特認(rèn)為公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不同決定了公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)的不同，“即使對(duì)于一個(gè)非常膚淺的觀察者來(lái)說(shuō)，可口可樂(lè)和吉列公司的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力也是顯而易見(jiàn)的。然而，它們公司股票的β值卻與其他略有甚至根本沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的眾多普通公司基本相似。我們可以從這種β值的相似之處得出結(jié)論，可口可樂(lè)和吉列公司的競(jìng)爭(zhēng)力在衡量公司風(fēng)險(xiǎn)中毫無(wú)用途嗎？或者，我們可以說(shuō)，擁有公司的一部分權(quán)益——它的部分股票——的風(fēng)險(xiǎn)從某種意義上與該公司經(jīng)營(yíng)中內(nèi)在的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)毫無(wú)關(guān)系嗎？我們相信這兩種結(jié)論都是廢話，而且將β值與投資風(fēng)險(xiǎn)等同起來(lái)也是一句廢話�！�