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企業(yè)的成長(zhǎng)能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力及風(fēng)險(xiǎn)管控能力的變動(dòng)，結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期心理指標(biāo)的變動(dòng)，構(gòu)成了股價(jià)估值變動(dòng)的基本面核心動(dòng)因，這是筆者依據(jù)市凈率估值理論體系得出的結(jié)論。

市凈率是股票估值最重要的指標(biāo)，它的分子是市值，分母是自有資本股東權(quán)益（通常被簡(jiǎn)單認(rèn)定為凈資產(chǎn)），因此該指標(biāo)闡述的實(shí)際含義是市場(chǎng)給予上市公司自有資本股東權(quán)益的溢價(jià)倍數(shù)，該指標(biāo)越大，說(shuō)明自有資本股東權(quán)益估值越高；而市銷(xiāo)率隱含的意思是市值與營(yíng)業(yè)收入的倍數(shù)關(guān)

系，市盈率隱含著市值與企業(yè)未來(lái)預(yù)期利潤(rùn)之間的關(guān)系；市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率則屬于市盈率的衍生指標(biāo)，因此只有市凈率才是真正反映股票市值與上市公司股東權(quán)益之間的估值溢價(jià)水平，它是股票估值的核心指標(biāo)，與市銷(xiāo)率、市盈率及市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率構(gòu)成了緊密的市凈率估值理論體系（圖1-5）。

市凈率與市銷(xiāo)率、市盈率及市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率的指標(biāo)關(guān)系詳解如下：

市凈率＝市值÷凈資產(chǎn)

＝（市值÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入）×（營(yíng)業(yè)收入÷資產(chǎn)）×（資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)）

故：市凈率＝市銷(xiāo)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

而：市銷(xiāo)率＝（市值÷凈利潤(rùn)）×（凈利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入）

＝ 市盈率×凈利潤(rùn)率

故：市凈率＝市盈率×凈利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

而：凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

故：市凈率＝市盈率×凈資產(chǎn)收益率

而：市盈率＝市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率×凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率×100

故：

市凈率＝市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率×凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率×100×凈資產(chǎn)收益率

市凈率＝市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率×凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率×100×凈利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

估值體系釋義：

· 市凈率、市銷(xiāo)率、市盈率及市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率估值指標(biāo)均屬于市場(chǎng)預(yù)期心理指 標(biāo)，它們分別反映了資本市場(chǎng)對(duì)于自有資本股東權(quán)益、營(yíng)業(yè)收入、盈利及盈利增長(zhǎng)率而導(dǎo)致的市值預(yù)估的預(yù)期心理系數(shù)。

· 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及凈資產(chǎn)收益率分別表現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力最重要的三個(gè)方面：成長(zhǎng)能力、盈利能力及運(yùn)營(yíng)能力，而這三個(gè)方面也構(gòu)成了影響股價(jià)估值變動(dòng)最重要的三個(gè)基本面因素。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率表現(xiàn)了企業(yè)盈利的成長(zhǎng)能力，盈利的成長(zhǎng)越確定，成長(zhǎng)越快，則公司估值越高；凈利潤(rùn)率表現(xiàn)了企業(yè)的業(yè)務(wù)盈利能力，業(yè)務(wù)盈利能力越強(qiáng)，說(shuō)明企業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模越大，市場(chǎng)給予的溢價(jià)估值越高；凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)了企業(yè)自有資本獲利能力越高，凈資產(chǎn)盈利能力越強(qiáng)，假如此時(shí)凈資產(chǎn)規(guī)模越大，則往往企業(yè)的盈利越多，則公司股價(jià)估值也越高；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率屬于運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)，它的分子是營(yíng)業(yè)收入，分母是資產(chǎn)，一方面表達(dá)了企業(yè)每一元資產(chǎn)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入的經(jīng)營(yíng)能力，展現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)涵式增長(zhǎng)動(dòng)力的能力，另一方面也很好地解釋了銷(xiāo)售規(guī)模越大、市場(chǎng)占有率越高的輕資產(chǎn)型企業(yè)估值水平也越高的原因。

· 權(quán)益乘數(shù)屬于風(fēng)險(xiǎn)管控能力指標(biāo)，這個(gè)乘數(shù)不可能無(wú)限度地放大，因?yàn)樵撝笜?biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)潛在的償債風(fēng)險(xiǎn)越高，一般最佳范圍是權(quán)益乘數(shù)小于2。

· 市凈率的估值模型構(gòu)建了價(jià)值投資分析的核心，反映了市場(chǎng)給予上市公司自有資本股東權(quán)益的溢價(jià)倍數(shù)，而自有資本股東權(quán)益的變動(dòng)來(lái)源于實(shí)收資本與資本增值（即盈利）的變動(dòng)，其中盈利的預(yù)期增長(zhǎng)是自有資本股東權(quán)益最重要的增值因素，它很好地解釋了上市公司股價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)與盈利的變動(dòng)一致的股票市場(chǎng)內(nèi)在發(fā)展規(guī)律，同時(shí)也很好地闡述了所有估值假設(shè)都是建立在企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，誰(shuí)的盈利能力越強(qiáng)、誰(shuí)的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力越好、誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力越穩(wěn)健，那么誰(shuí)的股票市場(chǎng)估值就越高。因此，該估值模型很好地揭示了公司股價(jià)上漲的理論動(dòng)因，是股票估值最重要指標(biāo)。

· 由于企業(yè)的成長(zhǎng)能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力及風(fēng)險(xiǎn)管控能力的趨勢(shì)變動(dòng)能夠凸顯企業(yè)成長(zhǎng)性，盈利能力及風(fēng)險(xiǎn)管控能力的高低決定著公司質(zhì)地狀況，成長(zhǎng)能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力及風(fēng)險(xiǎn)管控能力的高低比較能展現(xiàn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，而企業(yè)的成長(zhǎng)性、公司質(zhì)地以及競(jìng)爭(zhēng)力的變動(dòng)對(duì)股價(jià)又能產(chǎn)成實(shí)質(zhì)性影響，因此，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力及風(fēng)險(xiǎn)管控能力的分析構(gòu)成了對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性、公司質(zhì)地以及競(jìng)爭(zhēng)力變動(dòng)的分析基礎(chǔ)，其中風(fēng)險(xiǎn)管控能力主要包括償債能力、管控能力及盈利質(zhì)量。

綜述以上，說(shuō)明股價(jià)變動(dòng)的基本面因素取決于企業(yè)成長(zhǎng)性、公司質(zhì)地及競(jìng)爭(zhēng)力的變化，而對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)管控能力指標(biāo)的綜合分析構(gòu)成了對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性、公司質(zhì)地及競(jìng)爭(zhēng)力的基本面分析基礎(chǔ)。這些基本面指標(biāo)變動(dòng)結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期心理指標(biāo)變動(dòng)則構(gòu)成了股價(jià)變動(dòng)的基本面核心動(dòng)因，也就是說(shuō)，對(duì)股價(jià)變動(dòng)核心動(dòng)因分析主要包括估值分析、成長(zhǎng)性分析、公司質(zhì)地分析及競(jìng)爭(zhēng)力分析（圖1-6）。