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在合適的時機拋出股票

和選擇在什么樣的價位買入股票同樣重要。

但對專業(yè)投資者而言，

最難的部分在于認清股價何時達到最佳，

何時應(yīng)該拋出。

那么，是不是到了該拋的時候呢？

在20 世紀90 年代中期，我曾遇到一家名為易安信(EMC) 的小公司，這家公司的主營業(yè)務(wù)是銷售計算機存儲器。在對他們的股票進行一番研究之后，我認為，盡管目前市價稍高，市盈率約為20，但考慮到市場對數(shù)據(jù)存儲的需求旺盛，再加上易安信穩(wěn)固的市

場地位，完全可以對公司的快速增長抱有信心。于是，我在投資組

合中放進了相當一部分這只股票。

在此后的3 年里，股價從5 美元暴漲至100 美元，不過，在1年之后，又回到了5 美元。盡管在高價位時拋出了1/3 頭寸，但還是眼巴巴地看著股價一落千丈。雖然我的買進決策沒有任何問題，但如果能明智地及早拋出的話，這筆投資肯定就更漂亮了。

如果你問專業(yè)投資者投資中最難的事是什么，他們中的絕大多數(shù)人都會這樣告訴你：認清股價什么時候達到最高價位，至少是接近最高價位，什么時候就應(yīng)該拋出。在本章，我想告訴大家怎樣確定最佳的拋出時機，因為按照適當理由、在適當?shù)臅r機拋出股票，和買進擁有巨大升值潛力的股票一樣至關(guān)重要。

拋出有因

在你想到要拋出股票的時候，首先問問自己下面幾個問題，如果至少有一個問題的答案是“否”，那么就不要出手：

我是否犯了錯誤？

公司經(jīng)營是否已經(jīng)出現(xiàn)惡化？

我的錢是否還有更好的去處？

這種股票在我的投資組合中是否比重過高？

或許，拋出股票的第一個原因就是你已經(jīng)犯了錯誤。但假如你在最開始分析公司時就漏掉了某些重要事情——無論是什么，最初確定的投資主題都是站不住腳的。或許你曾認為管理層會懸崖勒馬，賣掉賠錢的業(yè)務(wù)，但企業(yè)卻執(zhí)迷不悟，繼續(xù)在這上面搭錢；可能你認為公司擁有很強的競爭實力，但競爭者卻在蠶食他們的午餐；或許僅僅是因為高估了新產(chǎn)品的成功。

不管犯什么錯誤，只要最初買進股票的理由不再，也就沒有必要繼續(xù)持有了。

第二，在拋出股票時，問問自己，公司經(jīng)營是否已經(jīng)出現(xiàn)了惡化。多年前，我自己也犯過這樣的錯誤：當時讓我犯錯的是一家生產(chǎn)電影放映機的公司。這家公司的市場份額非�？捎^，以往的業(yè)績也異常驕人，而且又適逢多屏幕電影院在美國各地方興未艾。不幸的是，

我對公司增長的預(yù)期有點過頭，因為多元建筑的熱潮正在消散，影院老板開始捉襟見肘，財務(wù)狀況出現(xiàn)危機。此時，最令他們擔心的，并不是興建新影院，而是還錢，尤其是貸款利息。等到我意識到問題嚴重性的時候，股價已經(jīng)跌得慘不忍睹，但我還是忍痛沽出。不過這也是好事，因為股票價格很快就跌到了幾分錢。還有一個近在眼前的例子——華蓋創(chuàng)意圖片社(Getty Image)。

這是一個充滿誘惑的企業(yè)：通過一個巨大無比的數(shù)字圖片數(shù)據(jù)庫，為廣告商及其他大型圖片用戶提供數(shù)字圖片。從本質(zhì)上講，華蓋已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)最大的圖像市場，攝影師可以把自己的作品上傳至它的數(shù)據(jù)庫，而使用者則可以找到自己需要的圖片。它曾一度成為無限榮耀的企業(yè)：擁有令人炫目的增長率、讓一般企業(yè)高不可及的資本回報率和巨大的經(jīng)

營杠桿率。

那么，后來發(fā)生了什么呢？正是公司自己創(chuàng)造的數(shù)字技術(shù)，把他們推下了成功的巔峰。隨著高品質(zhì)攝影技術(shù)的普及，用廉價相機拍攝專業(yè)級圖片變得越來越容易。于是，以提供圖片為主的網(wǎng)站一時間烽煙四起，這些網(wǎng)站也承認，自己的圖片品質(zhì)低于華蓋，但價格卻低得多( 只有幾美元，而華蓋的圖片動輒數(shù)百美元)，對于要求不太高的用戶來說，這樣的圖片就已經(jīng)足夠了。再加上在線圖片也不需要達到印刷圖片那么高的品質(zhì)，因此，華蓋的經(jīng)濟效益和增長預(yù)期急轉(zhuǎn)直下，也就不是什么難以想象的事情了。

拋出股票的第三個原因是：你的錢還有更好的去處。作為投資者，你自然希望能讓有限的投資得到最大的回報，因此，沽出一個稍微被低估的股票，去抓住千載難逢的時機，絕對合情合理。當然不能不考慮稅收。在調(diào)換股票時，納稅賬戶所需要的升值潛力顯然要高于免稅賬戶，否則，微不足道的升值也許還無法彌補稅收的損失，這一點須謹記在心。我不建議投資者在升值潛能差別不大的股票之間頻繁換手，不過，大好時機一旦降臨，就切莫錯過拋出手里的股票，檢驗一下自己的判斷，這絕對是值得的。

比如說，在2007 年夏末的次貸危機期間，金融服務(wù)業(yè)的股票幾乎一落千丈。有些股票的狂跌確實情有可原，但是，在很多情況下，華爾街往往是不分青紅皂白地全盤否定。重壓之下，很多股票的價格低得近乎荒唐�，F(xiàn)在，我通常會在個人賬戶至少保留5% ~10% 的現(xiàn)金，這樣，一旦發(fā)現(xiàn)便宜貨，我就不會因為手里沒錢而捶胸頓足。沒人知道市場什么時候會發(fā)瘋，因此，機會也會隨時出現(xiàn)。以前遇到這樣的機會時，我常發(fā)現(xiàn)手里沒有閑錢可用。于是，這一次我開始比較現(xiàn)有頭寸和華爾街拋售的銀行股，看看誰的升值空間更大。最后的結(jié)果是：清理一只持有時間不長但升值潛力卻一般的股票，買進一家市價明顯低于賬面凈值的銀行股。目前，這家銀行已經(jīng)按更高價被收購，這表明這是一次非常成功、非常值得的調(diào)整。

請記�。涸谀承�時候，資金的最佳存放形式就是現(xiàn)金。假如公司股價已經(jīng)遠遠超過你認定的價值，而且你對收益率的未來預(yù)期又是負數(shù)，那么，即便當時還沒有為你的資金找到好去處，清倉也是明智的選擇。即使現(xiàn)金帶來的收益極其有限，但總比負收益要好——當手頭股票的價格超過最樂觀的估價時，從此以后，這種股票就只能給你帶來負收益了。

出手股票的第四個原因，自然也是最有說服力的原因：如果一只股票已經(jīng)讓你賺得盆滿缽滿，而且又占據(jù)了整個組合中的很大一部分，此時降低風險，縮小頭寸，也許是明智之舉。這是一個非常個人化的決策，因為有些人偏偏喜歡讓投資組合集中于少數(shù)幾只股票(2007 年年初的一段時間，我的個人投資組合只包括2 只股票)，但大多數(shù)投資者還是喜歡把每只股票的頭寸限制在整個組合的5%左右。盡管這是你自己的事，但是，如果某只股票的頭寸超過組合的10%，我建議還是要小心行事，一旦感覺不妙就應(yīng)該適時減倉。畢竟只有你自己才知道什么樣的組合會給你帶來什么樣的感覺，因此，如果減倉讓你覺得更舒服，那就不要猶豫。

在結(jié)束本章之前，我希望讀者能注意到這樣一個事實：在我列出的這4 個拋售原因中，沒有一個是建立在股價基礎(chǔ)之上的。它們的著眼點清一色地集中于公司價值的變化或是可能發(fā)生的變化。在企業(yè)價值沒有下降的情況下，僅僅根據(jù)股價下跌就賣掉股票，絕對是不明智的事情。相反，因為股價出現(xiàn)大漲而清倉同樣是不合情理的，除非企業(yè)價值沒有出現(xiàn)相應(yīng)的增長。

大多數(shù)人喜歡按股票的歷史業(yè)績決定何時拋出。但請不要忘記：真正有意義的是你對企業(yè)未來的預(yù)期，而不是股價過去的表現(xiàn)。持續(xù)大漲的股票沒有理由一定要回落，同樣，一路下跌的股票也沒有理由一定會反彈。假如你手里的股票已經(jīng)下跌20%，而且企業(yè)經(jīng)營持續(xù)惡化，眼前又看不到任何回暖的跡象，那么最好還是先把這筆損失記在賬上，最起碼這樣還可以減稅。投資成功的砝碼往往在于企業(yè)的未來業(yè)績，而不是股票以往的表現(xiàn)。

選股箴言

1. 如果你在分析公司時已經(jīng)犯了錯，最初投資的理由已經(jīng)不再合理，那么，拋掉股票就可能是最佳選擇。

2. 強大的企業(yè)始終如一固然是最好，不過這樣的情況絕對罕見。如果公司的基本面出現(xiàn)永久性而非暫時性惡化，那么，這也許就是你該放棄的時候了。

3. 最優(yōu)秀的投資者總在為自己的資金尋找更佳去處。把低估價股票換成超廉價股票，乃明智之舉。同樣，即使眼下還找不到任何價格誘人的股票，把賣掉高估值股票的錢變成現(xiàn)金，也算得上精明之舉。

4. 拋出比例過高的重倉股，同屬有識之見，不過這全看你的定力如何。