- 第2節(jié) 第二章
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其次，是藍籌股的表現(xiàn)。盡管監(jiān)管層大力倡導價值投資，力挺藍籌股的投資價值，但大盤藍籌股的表現(xiàn)確實很不理想。相當多的所謂大盤藍籌股多年來一直走在 下降通道中，讓價值投資者苦不堪言。雖然，確如監(jiān)管部門所指出的那樣，在大力促進現(xiàn)金分紅政策的推動下，滬深300指數的年分紅派息水平已經開始向國際主 要市場靠攏。但是，一方面，最有分紅派息能力的銀行股受制于制度性的資本金不足，不但不能提高分紅水平，反而抑制了分紅水平；另一方面，與中國一年期存款 利息或長期國債利息相比，代表大盤藍籌的滬深300指數的分紅派息率仍然顯著低下，而國際上的可比國家，藍籌股的分紅派息水平則遠遠高于其本國一年期存款 利息或長期國債利息。這種情況說明，脫離各個國家的市場利息水平，僅僅用名義股息率進行橫向比較并不是一個可靠的指標，更不用說本來股票就與債券不同，它 的價值是不能簡單用股息率來衡量的。在經濟低潮期，藍籌股的估值自然也會向下。但是，經濟走低、生產過剩往往也是實體經濟需要產業(yè)整合、購并重組、淘汰落 后過剩產能的良機。這時藍籌股作為國民經濟中的大型或優(yōu)質企業(yè)，往往可以借助資本市場平臺，縱橫捭闔、弱肉強食，推動經濟在兼并的創(chuàng)造性毀滅中發(fā)展。但中 國一股獨大的股權結構和行政審批的再融資體制卻使真正的產業(yè)購并幾無可能，從而抑制了大盤和藍籌股的市場估值。
最后，是小盤和垃 圾股的股價長期居高不下。本來小盤股公司經營風險大，供給又充沛，市場定位一般應該低于大盤藍籌股。但我國股市過去做莊炒作成風，內幕交易橫行，加上鼓勵 所謂借殼重組，使垃圾股大批變黃金，甚至停牌多年的僵尸股也可以一朝復活，成為所謂的年度大牛股，這樣就完全扭曲了投資理念，致使A股市場績優(yōu)價不高，績 差價不低，小盤高溢價，成為一道奇觀。近年來做莊炒作和內幕交易受到遏制，情況有所好轉。監(jiān)管層為了促進垃圾股退市，又收緊了相關政策。但由于允許借殼重 組的政策并未得到糾正，所以打壓ST等垃圾股與重組垃圾股現(xiàn)象并存，進一步增加了垃圾股的暴跌暴漲空間和投機性。
應當指出，借殼 重組之所以在中國成為一個獨特的熱潮，主要是我國新股上市行政審批關卡重重，人為制造了行政殼資源的“價值”，特別是借殼上市明顯有別于新股上市的雙重標 準，又使許多擠不進上市通道的企業(yè)借此后門上市。管理層雖然提出了借殼與IPO標準趨同的口號，但實際上IPO實行的是好中選優(yōu)的特殊高標準，而借殼只需 滿足IPO上市的最低門檻，所以依然完全是雙重準則。而在國際規(guī)范市場上，由于正常上市通道暢通，借殼上市明顯不合算、不透明，故通常既不被企業(yè)選擇，也 不被監(jiān)管者鼓勵認可。前些年中國的部分企業(yè)也曾將國內的借殼重組術故伎重演，在香港和美國場外市場上大搞借殼上市，結果，在香港市場很快受到監(jiān)管者的阻擊 而迅速降溫熄火，在美國場外市場更是聲名狼藉，迅速被冷落和邊緣化。因此，中國的監(jiān)管當局以境外并未禁止借殼上市為由，在A股市場與發(fā)審委并列專設重組 委，把發(fā)行上市和借殼重組作為兩大業(yè)務去經營，顯然是完全無視國內外市場的巨大制度差異。這是造成我國中小盤高溢價、股價結構扭曲的主要原因。
上述在股票發(fā)行、再發(fā)行及重組退市方面的種種市場扭曲表明，“一次股改”，即股權分置改革只是完成了中國股市與國際規(guī)范市場在形式上的接軌。要進而實現(xiàn) 中國股市與國際規(guī)范市場在內容和實質上的接軌，就必須對我們當今充滿了行政色彩和主觀隨意性的發(fā)行審批制度，按照市場化的方向進行全面和根本改革，啟動 “二次股改”。如果說“一次股改”主要是完成中國股市的產權界定，那么“二次股改”就是要完成中國股市運行體制的市場化轉型。
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