- 第1節(jié) 第一章
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從“一次股改”到“二次股改”
股市是一個舶來品。但中國股市在創(chuàng)立之初，由于歷史和意識形態(tài)的原因，形成了一部分股流通、大部分股即發(fā)起人股不流通的狀態(tài)。這種同一市場上股權(quán)的分置或割裂，造成了流通股與非流通股利益的分離和市場功能的扭曲。2005年啟動的股權(quán)分置改革，通過5年左右的時間，終結(jié)了中國股市股權(quán)分置的歷史，從而與國際上的規(guī)范市場實現(xiàn)了形式上的接軌，這是中國股市制度變革的一個比較成功的大“工程”。本書的上篇，就是對這一歷史變革的回顧與見證。此外，我對股市更早的思考，可以參見我的《中國股市的經(jīng)濟學(xué)思考》一書。“一次股改”只是通過產(chǎn)權(quán)界定，完成與國際市場形式上的接軌，要實現(xiàn)中國股市運行機制的市場化，必須進行“二次股改”。本書的下篇就是對中國股市下一輪根本制度變革即發(fā)行審批制度全面改革的討論和設(shè)計。
“一次股改”所解決的和不能解決的問題
股權(quán)分置改革的“一次股改”完成了，至此，中國股市與國際規(guī)范市場在形式上實現(xiàn)了接軌，但中國股市的表現(xiàn)依然還有很多不盡如人意之處，這些問題顯然不是股權(quán)分置改革所能解決的。
首先，是新股發(fā)行的“三高”，即高股價、高市盈率、高募集讓人詬病。盡管2011年以來監(jiān)管層祭出了各種強有力的行政手段直接干預(yù)、打擊和限制新股上市首日漲幅，并在熊市中似乎取得了一時的效果，但按下葫蘆浮起瓢，僅排隊上市且已被正式受理的企業(yè)已多達700多家，未被受理的隱性隊伍更長。而且，已經(jīng)過會審批的企業(yè)，還要繼續(xù)長期地等待放行上市的通知。顯然，這種耗費時日、好中選優(yōu)、雞蛋里挑骨頭的審批方式既極大地增加了審批機關(guān)的權(quán)力特別是自由裁量權(quán)，衍生出一系列甚至包括新聞媒體在內(nèi)的附加審查、威脅曝光的成本和負擔(dān)，又不能保證上市過會公司的質(zhì)量。許多歷經(jīng)煎熬的公司往往剛一上市就疲態(tài)盡顯，業(yè)績也頻頻變臉。而監(jiān)管機關(guān)的難處在于，中國股市雖然一直跌跌不休、長期低迷，但與國際市場情況相反，熊市中企業(yè)上市的熱情依然不減。因此，如果大量放行，無疑是給已經(jīng)苦苦支撐的市場雪上加霜；而停發(fā)新股，既不是從根本上解決問題的辦法，也與監(jiān)管層此次新股改革以來一直倡導(dǎo)的市場化相矛盾。然而，名義上叫做市場化發(fā)行，監(jiān)管者既干預(yù)控制上市價格，又調(diào)控上市數(shù)量，形成供求失衡的驚人長隊，這無疑是對市場化的一種嘲諷。
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