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　　劉煜輝，中國社會科學院金融重點實驗室主任
　　
　　當下中國的通貨膨脹從需求面上講是貨幣寬松，從供給面上講是投資效率低下，大量資源被配置到生產(chǎn)率低下的經(jīng)濟活動上。這兩個方面的原因都很突出。
　　
　　2003年以來，中國的貨幣環(huán)境處于歷史上最為寬松的時期。
　　
　　過去8年中，金融部門的擴張速度顯著超出經(jīng)濟總量增長的速度。央行資產(chǎn)從2002年年底的5.11萬億元增長至2010年年底的26萬億元，增長了4.09倍；銀行資產(chǎn)從2002年年底的23萬億元增長至2010年年底的94萬億元，增長了3.09倍；廣義貨幣（M2）從2002年年底的18.5萬億元擴張至2010年年底的72.5萬億元，增長了2.92倍；而同期名義經(jīng)濟總量只增長2.31倍。央行資產(chǎn)、銀行資產(chǎn)和廣義貨幣過去8年的增速都比名義經(jīng)濟總量的增速快得多。
　　
　　盡管中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)軌時期，有正常的資本化需求，比方說，1998年以來的房改，中國家庭無形中增加了一塊很大的財富；再比方說土地流轉(zhuǎn)的逐步市場化，也是要產(chǎn)生大量的貨幣需求的，但可能也無法對沖掉超出經(jīng)濟增長的貨幣。特別是最近兩年，當資本化需求已經(jīng)大幅減少時，中國的貨幣量暴增了53%，而名義經(jīng)濟總量只增長了26.7%，貨幣增長率超出經(jīng)濟增長率整整一倍。
　　
　　從資金價格看，1995年年底中國經(jīng)濟成功地從高達26%的惡性通貨膨脹中軟著陸。1996—2002年，中國經(jīng)濟的平均真實利率為2.93%。但2003年至今，中國經(jīng)濟的平均真實利率是-0.3%，8年的96個月里有52個月的時間中國經(jīng)濟處在負利率中。
　　
　　2003年以來，中國的通脹有其清晰的邏輯路徑：貨幣超量—資產(chǎn)泡沫—物價上漲。這是一個長期貨幣超量累積的過程，不僅僅是某一個時點貨幣超量了，因為這段時間是新中國經(jīng)濟史上貨幣政策超寬松的時期。土地和房地產(chǎn)價格漲起來后，才通過相應(yīng)的傳遞渠道向物價的各個領(lǐng)域擴散。這需要一個時間的累積，也決定了中國的通脹會成為一種長期壓力。
　　
　　2003年以來，中國物價上漲主要由兩塊構(gòu)成：城市服務(wù)性價格和食品價格。城市服務(wù)性價格上漲的貨幣邏輯是，地價和房地產(chǎn)價格暴漲直接驅(qū)動人工成本上漲，這就牽扯到經(jīng)濟學上的“生存線”的概念。食品價格上漲的貨幣邏輯是，城市人工成本上漲，對應(yīng)的是農(nóng)業(yè)人工的機會成本上漲（經(jīng)濟學概念）；同時農(nóng)產(chǎn)品從種植出來到運抵城市的賣場，流通過程屬于大服務(wù)，所以人工成本上去了，流通成本也就上去了。
　　
　　中國勞動力成本趨勢性上漲當然與中國人口結(jié)構(gòu)拐點逼近相關(guān)。從城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)角度看，當經(jīng)濟發(fā)展越過“劉易斯拐點”，勞動報酬會加速上升。因為現(xiàn)代工業(yè)部門已經(jīng)不能再用“不變工資制”從傳統(tǒng)部門吸收“無限供給”的勞動力了。有研究估算，今天中國農(nóng)村剩余的青壯人工數(shù)量已不足5000萬。從人口紅利的角度看，中國15～65歲的適齡勞動力人口將在2015年達到峰值。
　　
　　由人口結(jié)構(gòu)的拐點引發(fā)的工資上漲應(yīng)該是一個均勻釋放的過程，可能會像沙丘一樣平緩，日本的經(jīng)驗數(shù)據(jù)反映了這一過程。但中國勞工工資的上漲2006年以來卻像峭壁一樣陡峭，令人困惑。中國勞動力紅利的釋放完全有條件比日本更均勻、更持久一些，因為中國廣袤的國土和區(qū)域差異可以使這一過程有足夠的縱深，資方可以將工廠遷往內(nèi)地，或用機器替代人工，但當下內(nèi)地的土地等要素成本也在快速上漲，所以薪酬上漲變成全局性的異常剛性。
　　
　　劉易斯認為，一個國家在拐點之前也會出現(xiàn)工資上漲，這主要是因為維持“生存線”的工資水平上漲。低端勞工的報酬維持在城市基本生存保障的水平上，它決定著一個城市的物價水平。超量貨幣大量投向資本品以后，土地和地產(chǎn)價格近年來急劇漲起來，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，低端勞動者的報酬會被倒逼上漲。這是相對的，務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機會成本漲，于是又牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢性地漲。反轉(zhuǎn)過來，當工業(yè)的利潤變得越來越薄，就會有更多資金被從實體擠出進入虛擬，推動著資本品價格更快速度地漲，這是通脹自我實現(xiàn)的過程。