2013年4月，坐擁1440億美元現(xiàn)金的蘋果公司，宣布了史上最大的股票回購計劃，金額高達(dá)600億美元！同時，蘋果公司宣布舉債170億美元來幫助完成股票回購。這就奇怪了，蘋果公司的現(xiàn)金多到?jīng)]處花，何須舉債進行回購呢？原來蘋果公司70%的現(xiàn)金（1023億美元）都在海外，在美國國內(nèi)的現(xiàn)金不過424億美元，不足以完成回購計劃。那為什么蘋果不將海外現(xiàn)金調(diào)回國內(nèi)呢？這是因為美國有35%的聯(lián)邦收入所得稅正張著血盆大口等著這些應(yīng)稅收入的回流。讓蘋果上繳350億美元的所得稅給政府，除非蘋果公司的腦子進水了。
有人說，只要美國搞一個“海外收入回流免稅假期”，將美國公司在海外滯留的收入吸引回來，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇就指日可待，這種想法過于天真了。2004年美國的確搞過這樣的“免稅假期”，吸引了3120億美元回流，但研究表明，這些錢沒有用來創(chuàng)造就業(yè)，而是主要投入了股票回購和分紅。
蘋果公司在海外市場的銷售收入增長迅猛，但在美國國內(nèi)的銷售最近兩年都處于停滯狀態(tài)，2013年第一季度甚至開始萎縮。S&P500公司的整體銷售從2011年9月起就開始逐季減速，如果扣除通脹，2013年6月已跌至負(fù)數(shù)。資金永遠(yuǎn)是逐利的，美國國內(nèi)的實體經(jīng)濟狀況相當(dāng)不妙，海外資金憑什么回流？即便回流，也是用于炒資產(chǎn)賺快錢，而不會投入前景黯淡的實業(yè)。
公司舉債的妙處，不僅在于用于回購能夠快速推高股票價格，還在于借債分紅派息，可以享受股息和債息之間的“套利”好處。中國的上市公司很少現(xiàn)金分紅，但80%的美國S&P500公司都會派發(fā)現(xiàn)金股息，股息也是投資人熱捧某家公司的主要動力之一。
英特公司2011年賬面趴著250億美元的現(xiàn)金，幾乎沒有債務(wù)。在QE帶來的超低利率的誘惑下，英特公司在2012年舉債60億進行股票回購和發(fā)放股息，如果沒有更好的投資機會，未來回購金額還可能大幅提高。英特的邏輯很簡單，發(fā)放股息的成本大約為4%，而舉債的成本僅1.55%。換句話說，借債發(fā)放股息還能“套利”2.45%！在這種情況下，誰不借債，誰就是傻瓜！
于是，股息和回購形成了上市公司向股東輸送利益的兩大通道；而且，在QE政策所形成的超低利率環(huán)境中，借錢分紅和舉債回購已經(jīng)成為上市公司的一股潮流。在股息和回購兩種選擇中，股息的財務(wù)成本更高，回購則明顯偏低。
美國的稅法具有明顯的債務(wù)偏好，債務(wù)利息可以抵扣應(yīng)稅收入，而對股息則雙重征稅。如果一家公司的收入是100元，聯(lián)邦稅先拿走35元，企業(yè)剩下65元進行分紅，這筆錢還要交20%的利得稅，股東拿到手中僅剩52元。相比之下，舉債就美妙多了。公司負(fù)債的利息可以抵扣未來的應(yīng)稅收入，聯(lián)邦稅后的65元則通過債券利息的方式輸送給債權(quán)人，債權(quán)人最后落袋65元。
公司債務(wù)融資與股票回購高度相關(guān)
在QE人為制造的低利率環(huán)境中，上市公司無論是進行回購還是發(fā)放股息，都會刺激負(fù)債規(guī)模的增加。美國公司的舉債規(guī)模和股票回購的活動高度正相關(guān)，簡單地說，公司以高度舉債的方式來進行回購和股息發(fā)放。
從美國銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表變化中，同樣可以看出實體經(jīng)濟近年來的惡化趨勢，2012年以來，美國銀行系統(tǒng)的信用創(chuàng)造的速度開始下降，這是經(jīng)濟降溫的明確標(biāo)志。需要注意的是，在經(jīng)濟降溫的曲線中，股票回購所刺激的巨額信用創(chuàng)造已經(jīng)包括在內(nèi)，如果扣除這些投機性債務(wù)膨脹，真正的實體經(jīng)濟信用萎縮的速度將更為糟糕。
美國銀行信貸增長從2012年開始萎縮，
實體經(jīng)濟降溫信號明確
無論是通過銀行貸款，還是借助債券融資，普遍的股票回購行為已經(jīng)大幅提高了S&P公司整體的負(fù)債水平。股票價格是浮動的，而負(fù)債則是剛性的。在QE營造的低利率溫床上，投機與貪婪的病毒正在快速滋生，股市價格與真實經(jīng)濟已分道揚鑣。
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