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在長(zhǎng)期熊市中怎樣利用“格蘭厄姆數(shù)值”進(jìn)行價(jià)值投資？牛眼投資法為何更青睞那些低價(jià)股票？

中小型投資者會(huì)比巴菲特更容易選到牛眼股的原因是什么？

精挑10 只牛眼股的投資組合為何會(huì)讓你投資穩(wěn)賺？格雷厄姆認(rèn)為股市長(zhǎng)期來看更像是一臺(tái)“稱重機(jī)”的理由又是什么？

任何一種股票都不具有優(yōu)于其他股票的永恒屬性，也不可能天生就吸引投資者，而最終股票的價(jià)格都會(huì)回歸到價(jià)值上。

之所以我們會(huì)拿錢來購(gòu)買股票或債券等其他投資產(chǎn)品，是為了（期望）獲得投資產(chǎn)品升值所帶來的正回報(bào)，從而增加我們的財(cái)富。但現(xiàn)在我們只談股票。不論我們要承擔(dān)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)還是能得到穩(wěn)定的股息紅利，投資回報(bào)才是真正吸引我們的東西。本章的核心內(nèi)容是一個(gè)對(duì)于投資者來說至關(guān)重要的公式，其重要性不亞于E=MC2（愛因斯坦的質(zhì)能方程式。--譯者注）：

R = Dy + G + ΔP/E

你從一項(xiàng)股權(quán)投資中獲得的回報(bào)（R）等于持有該股權(quán)期間的股息收益（Dy）、股息增長(zhǎng)（G）以及就市盈率而言任何估值變化之和。該等式表明，投資者之所以選擇投資股市（與貿(mào)易和投機(jī)完全不同），其原因如下：

◆ 投資一家公司的股票是為了獲得股息

◆ 為了該公司的估值增長(zhǎng)

◆ 同時(shí)為了以上兩個(gè)原因

本章首先關(guān)注的是投資股票以期望股票升值，然后就投資股市以獲得股息收入進(jìn)行探討。之后我要談?wù)勀莻�(gè)能預(yù)言未來的水晶球，這通常都是一件鋌而走險(xiǎn)的事情，同時(shí)講講如何把握入場(chǎng)的時(shí)機(jī)。最后，雖然前面兩部分說的都是投資問題，但在最后一部分我要說一下交易問題。

每一個(gè)堅(jiān)持價(jià)值投資的經(jīng)理和投資者心中都有一個(gè)屬于自己的等式，但所有這些等式都源自于《證券分析》（SecurityAnalysis）這本經(jīng)典的投資學(xué)著作，該書寫于1934 年，由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴維·多德（David Dodd）合著。

這本書相當(dāng)晦澀難懂，因此我推薦大家先從格雷厄姆的另一本書開始讀起，這本書的書名為《聰明的投資者》（Intelligent Investor）。

考慮到有些讀者可能不太熟悉其中的術(shù)語(yǔ)，請(qǐng)?jiān)试S我簡(jiǎn)單地談?wù)劇皟r(jià)值”這個(gè)概念。首先來看看一個(gè)名為“格雷厄姆數(shù)值”（Graham’s Number）的統(tǒng)計(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)，指的是流動(dòng)資產(chǎn)減去包括優(yōu)先股在內(nèi)的所有負(fù)債。這個(gè)術(shù)語(yǔ)可以告訴你一家公司真實(shí)的清算價(jià)值。

假如一家公司的總市值（總股本乘以每股價(jià)格）低于格雷厄姆數(shù)值，那么該公司在破產(chǎn)或進(jìn)行清算時(shí)的價(jià)值要高于市場(chǎng)愿意為其股票支付的價(jià)格。一般來說，出現(xiàn)這種情況是有原因的，但通常的原因是該公司股票未受到多數(shù)投資者的青睞。丹·菲利斯（Dan Ferris）在其《極值》（Extreme Value）一書中指出：

德保羅大學(xué)的約瑟夫·烏（Joseph Vu）希望知道能夠利用格雷厄姆數(shù)值來發(fā)現(xiàn)那些賺錢的投資產(chǎn)品。烏教授在其研究中假設(shè)，當(dāng)一只股票回落到格雷厄姆數(shù)值以下時(shí)就應(yīng)該買入，然后2 年后賣出。烏教授發(fā)現(xiàn)這樣做的結(jié)果是，你可能會(huì)比沃倫·巴菲特還富有。你可能還記得巴菲特的年復(fù)合收益率為22%，而烏教授的研究結(jié)果表明，以低于格雷厄姆數(shù)值買進(jìn)股票，持有2 年后賣出，這樣做就能實(shí)現(xiàn)24% 以上的年均回報(bào)率。

我們還要花一些篇幅來看看其他的研究，這些研究將幫助我們改變一直以來的看法，即認(rèn)為價(jià)值導(dǎo)向型投資的收益要高于投資成長(zhǎng)型公司的收益。這樣的例子在大量的投資學(xué)研究文獻(xiàn)中數(shù)不勝數(shù)。

于是我們不禁要撓撓腦袋，齊聲質(zhì)疑：“為什么會(huì)這樣呢？”這幾乎就是在回避另一個(gè)問題：“為什么會(huì)產(chǎn)生泡沫呢？”為什么在某些時(shí)期，如長(zhǎng)期牛市我們看到的是巨幅增長(zhǎng)，而緊跟著出現(xiàn)的卻是完全相反的走勢(shì)，如長(zhǎng)期熊市？為什么人們不斷地投資那些從合理的歷史標(biāo)準(zhǔn)來看遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其價(jià)值的股票？

以下是一些次要的原因：

因?yàn)橘u給投資者的都是被高估的股票。但這個(gè)答案還不能完全讓人滿意。沒有人能強(qiáng)迫世界上成千上萬的投資者進(jìn)行愚蠢的投資。

一些投資者不知道還有更好的股票。但在讓投資者看到所有的證據(jù)和書面資料后，將投資回報(bào)不佳歸咎于投資者的無知似乎很牽強(qiáng)。

股票能反映經(jīng)濟(jì)基本面的周期性繁榮和蕭條。但股價(jià)的波動(dòng)性比經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性要大得多，其波動(dòng)的極端值區(qū)間也更大。

在我看來，這些表面的原因還不足以回答以上問題。追漲殺跌的投資方式盛行于古今中外的股市。是什么讓人類如此行事呢？

無數(shù)的研究指出，買進(jìn)具有深度價(jià)值的股票并堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的投資策略。這才是在長(zhǎng)期熊市中唯一有效的策略。