- 第8節(jié) 民間投機用股票，國家投機用債券
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終于，腐敗像洶涌的洪水淹沒一切；貪婪徐徐卷來，像陰霾的霧靄彌漫，遮蔽日光。
——亞歷山大•蒲柏
蒲柏有著一副剛毅而倔強的面孔，尤其是下巴和眼眶，輪廓清晰，是詩人中的美男子。他的批判與諷刺手法可謂是爐火純青，但像上述那樣直言滔滔的語句在他的作品里卻是極少見到的。將一位偉大的諷刺主義詩人逼到不得不直言咒罵方能一泄憤恨的地步，說明在他所生活的時代里，一定有過那么一段時期，社會處于一種非常糟糕的狀態(tài)，而且這種糟糕的狀態(tài)一定不會是戰(zhàn)爭或是政治的暴力，因為像蒲柏這樣的家伙還能發(fā)出咒罵的聲音。
事實上在17—18世紀，歐洲經濟就像一臺極其強大但又極不穩(wěn)定的發(fā)動機，強大的動力伴隨著劇烈的震蕩，給社會帶來財富增長的同時，亦使社會體系產生了過去所沒有的動蕩與不安。
公元1602年的3月20日，這一天不僅對于荷蘭人有著非凡的意義，同時標志著整個歐洲資本主義的崛起，“聯合東印度公司”正式宣告成立。在之后的歷史上，凡是豎起“東印度公司”這塊招牌的國家，都可以被統一歸稱為歐洲列強。它是世界上第一家股份制公司，同時也是世界上第一家發(fā)行上市股票的公司。
貿易的本質是供需，有人買，就有人賣，然而這里面存在一個問題：對于需求量越大的商品，往往供貨商（包括銷售機構與個體商人）的數量與之成反比。這種情況在后來被稱之為“壟斷”。當時的市場壟斷行為是在經濟發(fā)展的過程中自然形成的，具體方式有三種：
1.政府許可下的有特權的民間經營機構；
2.政府完全獨斷獨攬的行業(yè)；
3.民間經營機構或個人出于對自身利益的考慮而自發(fā)形成的利益聯盟。
荷蘭東印度公司屬于上述第1類，是一家明顯帶有政府背景的大型壟斷企業(yè)，當時的荷蘭政府將這家公司定義為：具有國家職能，向東方進行殖民掠奪和壟斷東方貿易的商業(yè)公司。但與后來發(fā)展出的國營企業(yè)所不同的是，東印度公司基本上屬于自負盈虧，雖然在稅收和特權方面，政府給予了它極大的惠政，但政府并沒有承擔公司虧損的責任和義務。這樣一來，就等于將一群饑餓無比的狼放出了籠子，任由他們去劫掠財貨，所謂的惠政從某種意義上講亦可以說是給予其自由化發(fā)展的空間。
到了1606年，荷蘭東印度公司已經運轉了足足4年，但它卻并沒有如荷蘭人所期望的那樣，向東方進行大規(guī)模殖民擴張以及壟斷東方貿易，雖然每年派出50隊商船的數量，高過葡萄牙和西班牙船隊數量的總和，但在真正的殖民地貿易上，東印度公司卻無法更進一步。這時候，為了使公司的實力能夠強大到與列強們爭奪殖民地貿易，有人想出了一個點子，不得不說這是一個極具商業(yè)價值的創(chuàng)新計劃，可以說它開創(chuàng)了一個新的時代。這個計劃的大致意思是：以東印度公司本身作為擔保，以公司未來的盈利為誘餌，將公司股份以證券的方式記名出售。從這一刻起，股票誕生了。
東印度公司的股票一經開售，就吸引了大量買主，這主要是因為東印度公司過去4年里的海上貿易給荷蘭帶來了巨大的財富，所以荷蘭人對這家公司的未來十分看好。但這只是表面原因，根本原因則要回溯到1583年，英國北航尋找中國失敗卻意外與俄羅斯形成了通商往來的消息傳到了荷蘭人耳朵里。荷蘭當即成立了“荷蘭白海商業(yè)公司”，并委托一個叫布魯內爾的人管理經營，但之后的數次出航都以失敗告終。直到10年后，1596年的5月10日，三艘商船再次出海，試圖開辟到東方的北航線，船長名叫威廉•巴倫支，這是他一生中的第三次北航，也是最后一次。
船隊越過新地島之后，由于對北極的地理情況不熟悉，結果誤入了一片浮冰區(qū)，船只與浮冰激烈沖撞并擱淺，最后威廉•巴倫支帶領著水手們不得不在北極零下40°的冰雪天氣中越冬。到了第二年春天，當船隊整修后再次破冰駛入水域時，已經有8個水手死去了，船長本人也患上了重病，船隊最終在新地島被俄羅斯人救了下來，但船長威廉•巴倫支還是死在了那片冰天雪地里，據說他的尸體后來被人在一塊浮冰上找到。
威廉•巴倫支的故事的確十分凄慘，但這和東印度公司的股票有什么關系呢？事實上，即使放在今天，這件事情仍然會令大多數人感到非常難以置信，威廉•巴倫支和他的水手們在零下40°的嚴寒中堅守了8個月。最后包括他本人在內死了9個成員，但他們始終沒有碰船上的任何東西，因為那些貨物是別人托付給他們的，而里面正好有他們最需要的食品和紡織品。正是巴倫支和他的船員們以生命換得的這種信譽，斬除了荷蘭商業(yè)道路上的荊棘，讓每一個荷蘭人包括許多外國人對荷蘭的商業(yè)信用有了極大的信心。
通過股票的記名出售，荷蘭東印度公司在短短的幾個月里就募集了大量的現金，并將這筆錢投入到擴大殖民地貿易的計劃里。當時荷蘭政府給了東印度公司兩項非常重要的特權：對外協商簽訂條約權和發(fā)動戰(zhàn)爭權。這樣一來，東印度公司在海外就可以以一個主權國家的方式運作，這是荷蘭重商主義下的產物。世界歷史上，也僅僅只有荷蘭人敢于給一個商業(yè)公司賦予如此重大的權力。而作為回報，荷蘭政府給予的特權被折合成25000荷蘭盾購買了東印度公司發(fā)行的股票，這讓全國老百姓都為之瘋狂，一時間人們爭相購買，據說就連阿姆斯特丹市長家的女仆也買了東印度公司的股票。
資金是籌集到了，但隨之又出現了一個不算太大的麻煩。因為開拓海外貿易市場本身是存在一定風險的，主要是在于盈利周期的不確定，也就是說東印度公司無法確定能夠在單位時間內給股民分紅。
這種情況是由于當時公司還沒有在殖民地打下堅實的貿易基礎，如果按年分紅，很難講會不會有穩(wěn)定的盈利來回饋股民。這時候一群聰明的人想出了一個辦法，他們在阿姆斯特丹成立了一個交易所，并對原本的記名股票規(guī)則做了修改。
新交易規(guī)則規(guī)定，記名股票可以通過交易所進行記名轉讓，簡單的講就是，假設A君今天買了10股東印度公司股票，每股價值10盾，第二天A君出于某種理由不想繼續(xù)持有這些股票了，那么他就可以去阿姆斯特丹交易所將這些股票賣掉。在這個游戲里，東印度公司要做的僅僅是讓自己的股票能夠在交易所里被賣掉，這對于他們來說其實是一件非常簡單的事情，只要不出現對公司有負面影響的壞事，那么以政府背景作為保護傘，公司的信用就可以維持在一個比較高的狀態(tài)，這樣就不會出現大量拋售股票的情況。
此后的整整10年里，荷蘭東印度公司沒有給股民分過一次紅利，但由于交易所的存在加上公司、政府兩方面強力維持著公司的信譽不受損害，讓荷蘭和東印度公司安然走過了這10個春秋。在這期間，幾乎沒有一個股民抱怨政府以及東印度公司。隨著交易所日趨成熟，股票的行情每天都在變化。A君上周購買的10股價值100盾的股票，到了這周就已經漲到了120盾，但亦有相反的情況出現，例如在股票價格一路上漲的時候，某君突然跑到交易所發(fā)布一個消息或者造謠出一個消息，詆毀東印度公司的信譽，這樣一來大家就會爭相拋售，股票價格一落千丈。此時，荷蘭政府就會出面辟謠，然后股價便會順勢回升，而當初低價拋售的股民就會捶胸頓足。
當荷蘭的股票交易所成立幾年之后，一件神奇的事情出現了，這是一個連當時政府最高級的顧問都一時間百思不解的事情，那就是：金銀與貨幣比價在政府降低干預程度的情況下，出現了前所未有的穩(wěn)定；貨幣小幅度的穩(wěn)定貶值；國民收入逐年穩(wěn)定增加。這里將其歸納為“三項穩(wěn)定”。
出現“三項穩(wěn)定”的主要原因有三個：
1.由于股票交易所的成立，過去那些在金銀以及貨幣上做投機買賣的投機商們轉而從事股票投機。股票投機對于他們而言既有利可圖，又規(guī)避了貨幣和貴金屬投機所要承擔的法律風險。
2.荷蘭政府為了解決股票交易中現金交易給貿易雙方帶來的煩惱，成立了阿姆斯特丹銀行（促使該銀行成立的還有許多基本原因，主要原因是由于國內貿易的不斷增長，貿易的逐漸巨額化）。由荷蘭人經營的這家銀行做生意的方式與同時期的歐洲各國略顯不同，他們既與自己人合作，同時又可以接受與任何外國人的合作，甚至與荷蘭開戰(zhàn)的國家亦可以合作。敵國的商人和百姓可以自由地在荷蘭的銀行里存錢、取錢，并與荷蘭人同時享有各項服務。由于有巴倫支所創(chuàng)造出的信譽神話在前，各國儲戶絲毫不擔心自己的利益會蒙受損失。在銀行不披露準備金數據的情況下，人們依然放心地將自己的錢放進荷蘭人的腰包，財富就像滾雪球一樣不斷增大。
3.荷蘭東印度公司的海上貿易取得節(jié)節(jié)勝利，貿易船隊數量不斷增加，在給荷蘭帶來豐厚物資的同時，也讓股票市場的信心空前高漲。更多的投機商放棄了古老的貨幣把戲，紛紛奔赴阿姆斯特丹交易所。
如此，我們可以看出，推動荷蘭走向強盛的并非強大的軍隊炮艦，而是一種新的、過去從未有過的經濟模式。這種模式可以讓貿易流通量最大化，同時也讓貿易流通速度最快化。而隱藏在這種模式背后的，是一種思想，這種思想被后來的人們稱之為“資本主義”。
當時的荷蘭所代表的資本主義可以說是最純粹的資本主義，它在資本運作的方式上史無前例地擺脫了政治、宗教、民族等宏觀主義的框架，但在根本利益上卻又有著牢不可破的利己主義與集體主義觀念，讓這個長期靠賣魚為生、遍地沼澤、寡農業(yè)、無工業(yè)的國家成為了當時世界的超級霸權。
下面我們將目光投向英國。17世紀，英國是“三十年戰(zhàn)爭”①的參戰(zhàn)國，之后又經歷了由自封護國公的克倫威爾扛大旗的皇權內戰(zhàn)，緊接著是“英荷戰(zhàn)爭①”，打完之后又馬不停蹄地同法國開戰(zhàn)。對這些戰(zhàn)爭本身，我們不需要作理會，它只是個背景，問題是這種打法，錢從哪里來？
17世紀末，英國貨幣體系迎來了自格雷欣改革之后的第一波動蕩，戰(zhàn)爭開支基本上綁架了這個國家的經濟，正在將這個國家拖入深淵。這種情況下，如果還要繼續(xù)打下去，先不論國家經濟能否支持得住，財政與軍費已經成了燃眉之急。正當統治層為此愁眉苦臉之際，一個比較聰明的家伙提出了一個建議，他認為國家可以利用債券來募資。
當時，由于政府在戰(zhàn)爭上表現出的不顧民間疾苦的姿態(tài)，導致政府信用大打折扣，老百姓根本不買這個賬，原本的債券都賣不出去，再增發(fā)新債券，純粹是浪費紙。面對國王的嘆息和搖頭，這個家伙并沒有退縮，他將自己的想法一五一十地講給國王聽，國王聽了之后兩眼放光，心想這也可以？自己怎么就沒想到呢？之后皇家開會討論，決定發(fā)行一種債券，以國家稅收作為付息的擔保，并附加以英國東印度公司的信譽來輔助債券的信用鏈條，這種債券在發(fā)行后為了顯示它和普通國債的區(qū)別，在樣式設計上給它加了一圈金邊，著名的“金邊債券”②就是這樣來的。
事實上，直到今天為止，人們對當時的“金邊債券”的認知程度都略顯不足，因為人們過度地將重心放在了對這種債券的信用評估上，而忽略了當時債券設計者的“良苦用心”。這種“良苦用心”體現在債券發(fā)行的方式上，政府既沒有嚴格地規(guī)定以記名債券的方式發(fā)行，也沒有明確規(guī)定以上市債券的方式發(fā)行。
從荷蘭東印度公司的股票發(fā)行上，我們有理由認為，英國政府并非是因為沒有看到這一點。因為當時有英國顧問的成員曾在阿姆斯特丹交易所探取情報并學習金融知識，這就說明英國政府不太可能忽視債券發(fā)行方式的問題，故意為之似乎更接近于事情的真相。
這樣做有什么好處呢？其實很簡單：當政府將債券信用提高但發(fā)行方式卻沒有做出嚴格規(guī)定時，債券交易中的投機空間就會增大。第一批人買到之后，由于政府的不斷宣傳鼓勵，當大眾對債券利息的期望值上升之后，在購入時的成本價上添加一個合理的溢價就可以輕易轉手。這樣一來，原本的中長期國債流入市場之后，在短期內就會不斷被炒高，在一個單位周期內價格被炒得越高，說明它的上漲幅度越大，老百姓通常不會意識到背后的莊家，只會簡單地認為這玩意兒升值夠快，這種時候，政府發(fā)行第二批債券的話，就會在極短的時間里迅速募集到一大筆款項。
到這里，相信會有不少人提出一個疑問：如果到時間政府無力償還債務，那該怎么辦？這的確一個大問題，或者說是一個終極問題。其實他們有的是辦法，因為17世紀的歐洲在金融操作手段上與中世紀之前完全是兩種水平，這種水平的差距在風險評估的手法上就可以明顯體現出來。相信當時的英國政府一定做過這樣一道算術題，內容結構大致如下：
假設今年一年里，政府為了打仗而發(fā)行的債券年回報率是5%，債券總面值占當時財政年收入的50%，這筆債券以十年為限。第一，如果每年償還一次利息，那么利息始終按最初本利計算；第二，如果10年期一次償還本息，則按復利計算�，F在有30%的債券以第第二種方式進行償還，70%以第一種方式進行償還，試問在財政收入平均年增長率小于等于1%的情況下，如何做到10年后清償債務？
即使在今天看來，這仍然是一個十分復雜的數字游戲。你可以將其中任何一個參數換掉，代入自己的數字進行計算，如果你能夠從中求出解，那么自然是一件值得欣慰的事情。但更多的情況下它是無解的，因為債券本身必定存在著某種欺騙性掠奪。對于英國的皇家經濟學家來說，如何在無解的情況下創(chuàng)造條件讓它有解，這就是財務顧問們的使命。
事實上，完成這項使命的難易程度并非取決于命題求解的可能性，而是在于求解過程的合理性，最大限度地避免破格求解。當貨幣為政府所掌控的時候，政府如果對自己發(fā)行的債券的償還力出現不足，那么完全可以依賴貨幣的力量解決問題，制造通脹便是最簡單的方法之一。
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