- 第1節(jié) 三大評(píng)級(jí)巨頭屢次犯錯(cuò)
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壟斷保護(hù)使得標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)巨頭瓜分了全球大部分的評(píng)級(jí)業(yè)市場(chǎng)。在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)背后，多重復(fù)雜的利益鏈條始終存在。
從19世紀(jì)開始，美國(guó)就開始大量發(fā)行國(guó)債、州債以及鐵路債，投資者對(duì)債券統(tǒng)計(jì)信息與分析的需求激增，為商業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了環(huán)境條件，逐步演化成現(xiàn)代的信用評(píng)級(jí)業(yè)�，F(xiàn)在，各種復(fù)雜的金融工具層出不窮，第三方的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重要性日益明顯，對(duì)其公信力的信賴直接降低了金融交易雙方的溝通成本，從一個(gè)側(cè)面推動(dòng)了金融業(yè)的發(fā)展。
中國(guó)進(jìn)出口銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王建業(yè)等專家認(rèn)為，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被視為國(guó)際貨幣金融體系中至關(guān)重要的樞紐之一，掌控著全球債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。美國(guó)在“二戰(zhàn)”后長(zhǎng)達(dá)幾十年的時(shí)間內(nèi)一直保持著全球最大資本輸出國(guó)的地位，信用評(píng)級(jí)是美國(guó)評(píng)定投資風(fēng)險(xiǎn)、選擇投資項(xiàng)目的重要參考依據(jù)。
由于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，信用評(píng)級(jí)業(yè)的壁壘十分明顯。對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)說：“信用評(píng)級(jí)業(yè)是美國(guó)少數(shù)采取壟斷保護(hù)的行業(yè)。”
1975年，美國(guó)聯(lián)邦證券法的出臺(tái)，促使美國(guó)證券交易委員會(huì)在證券監(jiān)管中采取資信評(píng)級(jí)。美國(guó)證券交易委員會(huì)開始運(yùn)用取得“全國(guó)認(rèn)定的評(píng)級(jí)組織”(簡(jiǎn)稱：NRSRO)資格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的證券評(píng)級(jí)，來決定上市公司的凈資本要求。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)均在1975年取得了美國(guó)證券交易委員會(huì)認(rèn)定的NRSRO資格。
這樣的壟斷保護(hù)使得三大信用評(píng)級(jí)巨頭瓜分了全球大部分的評(píng)級(jí)業(yè)市場(chǎng)，一直在全球信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪所占的市場(chǎng)份額各為40%左右，惠譽(yù)約為14%。
三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常依賴于公司的信用評(píng)級(jí)模型來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。除了按照一國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)趨勢(shì)、政治因素、對(duì)外貿(mào)易、國(guó)際收支情況、外匯儲(chǔ)備、外債總量及結(jié)構(gòu)、財(cái)政收支等影響國(guó)家償還能力的因素進(jìn)行分析以外，還要考慮到金融體制改革等所造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)。
對(duì)分析師來講，評(píng)級(jí)過程相對(duì)固定。打開評(píng)級(jí)模型軟件，輸入被評(píng)級(jí)產(chǎn)品的基本數(shù)據(jù)，然后點(diǎn)擊一下，軟件就會(huì)自動(dòng)運(yùn)行，經(jīng)過上百萬次的運(yùn)算，將每次得出的評(píng)級(jí)結(jié)果綜合得出平均值，一個(gè)評(píng)級(jí)結(jié)果就產(chǎn)生了。
專業(yè)人士說：“但問題是，選取何種模型，用哪些參數(shù)，仍舊是由人決定的。”這就無法排除人為因素在評(píng)級(jí)過程中的影響。實(shí)際上，評(píng)級(jí)公司的“過失”乃至“錯(cuò)誤”并不少見。
2001年，安然因造假破產(chǎn)倒閉。但直到公司倒閉前五天，三大評(píng)級(jí)巨頭才將其債權(quán)從投資級(jí)別降低到垃圾級(jí)別，嚴(yán)重的滯后和遲緩使全球嘩然；2008年，雷曼公司倒閉當(dāng)天，雷曼公司發(fā)行的債券仍維持在投資級(jí)別，引來全球質(zhì)疑聲一片。
事實(shí)上，在2002年至2007年間，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就已將美國(guó)華爾街制造出的數(shù)千種創(chuàng)新債券評(píng)為最適宜投資的“AAA”級(jí)，而這其中有很多“有毒”債券，直到2008年5月，他們看到了國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)危險(xiǎn)的苗頭才開始降低新發(fā)行次級(jí)債的評(píng)級(jí)。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)指出：“更離譜的是，在這些金融產(chǎn)品和債券中，有一部分是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)直接參與設(shè)計(jì)事后又負(fù)責(zé)評(píng)級(jí)的，既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判員。”
時(shí)不時(shí)地看走眼，使得評(píng)級(jí)公司常常需要尋找機(jī)會(huì)為自己正名。2011年10月標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)，在不少專家眼里就是一例。
從2008年開始，三大信用評(píng)級(jí)巨頭標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪以及惠譽(yù)開始輪番對(duì)冰島、希臘、葡萄牙等歐洲國(guó)家下調(diào)評(píng)級(jí)，一系列動(dòng)作帶來市場(chǎng)預(yù)期的一路走低，冰島早早宣布破產(chǎn)，葡萄牙、希臘、西班牙、意大利等歐洲國(guó)家都深陷債務(wù)泥潭無法自拔。
而把評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推上風(fēng)口浪尖的，則是對(duì)美國(guó)的調(diào)低評(píng)級(jí)。2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AAA”降至“AA+”，這是美國(guó)歷史上首次失去AAA信用評(píng)級(jí)。分析人士認(rèn)為，此次評(píng)級(jí)調(diào)低影響深遠(yuǎn)，有可能使得美國(guó)融資成本上升、美債收益率提高，對(duì)債券市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳指出，投資者對(duì)美債情況悲觀的預(yù)期將進(jìn)一步加強(qiáng)。
歐債、美債危機(jī)四伏，背后的國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)巨頭受到前所未有的關(guān)注。
對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)認(rèn)為，“此舉雖然顛覆美國(guó)歷史，看似頗具勇氣，但它是在美國(guó)兩黨已經(jīng)決定妥協(xié)，放寬債券發(fā)行上限，而且，市場(chǎng)也已經(jīng)通過股價(jià)暴跌的方式，表達(dá)了人們對(duì)美國(guó)政府沒有更多的手段來緩解經(jīng)濟(jì)和財(cái)政赤字的極大失望情緒的情況下才推出的。”
標(biāo)準(zhǔn)普爾這一招致多方指責(zé)的舉動(dòng)，其最終結(jié)果是引來美國(guó)證券交易委員會(huì)啟動(dòng)對(duì)它的大范圍審查，內(nèi)容包括其下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)時(shí)使用的數(shù)學(xué)模型，以及是否存在內(nèi)部人員泄密。此前，美國(guó)財(cái)政部曾稱，標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)美國(guó)評(píng)級(jí)的計(jì)算存在2萬億美元的錯(cuò)誤。
2011年8月7日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納在接受電視媒體采訪時(shí)首度發(fā)聲，稱標(biāo)準(zhǔn)普爾降低美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)是“極其糟糕”的評(píng)判，標(biāo)準(zhǔn)普爾的計(jì)算方法“令人震驚地缺乏常識(shí)”，且作出了完全錯(cuò)誤的結(jié)論。
此后，標(biāo)準(zhǔn)普爾承認(rèn)了這一錯(cuò)誤，并從分析報(bào)告中刪除了這個(gè)支撐降級(jí)的相關(guān)指標(biāo)，但評(píng)級(jí)下調(diào)仍未改變。對(duì)此，市場(chǎng)人士指出：“我們無法知道標(biāo)準(zhǔn)普爾的這個(gè)舉措事前是否得到了美國(guó)政府私底下的‘認(rèn)可’，但可以看出，它在時(shí)機(jī)的選擇上完全是事后諸葛亮，絲毫沒有給投資者帶來任何的積極意義。”
而在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)背后，多重復(fù)雜的利益鏈條始終存在。
一方面，政府與企業(yè)需要發(fā)行債券融資，三大機(jī)構(gòu)對(duì)其的評(píng)級(jí)就至關(guān)重要，因?yàn)榘l(fā)債人都希望獲取一個(gè)更高的價(jià)格，這就要求給其的評(píng)級(jí)水平能盡可能地高。分析人士指出：“如果給我的評(píng)級(jí)很好，使我獲取了利益，那么我就可以通過大量購(gòu)買原本并不需要的評(píng)級(jí)報(bào)告等手段來實(shí)現(xiàn)利益輸送，這是很難被察覺的。”
另一方面，為了避免自身信息搜集的成本，美國(guó)監(jiān)管部門希望信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠給它以清晰的標(biāo)準(zhǔn)，以便它制訂監(jiān)管措施。而反過來，監(jiān)管部門又通過設(shè)置門檻、限制競(jìng)爭(zhēng)等手段維護(hù)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益。對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)認(rèn)為“當(dāng)然，美國(guó)監(jiān)管部門的理由也很冠冕堂皇，過多的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)影響信息的質(zhì)量。”
此次2008年美國(guó)華爾街金融海嘯中，美國(guó)政府寬容了信用評(píng)級(jí)巨頭作出的過度樂觀的判斷。美國(guó)眾議院雖有措辭嚴(yán)厲之聲，批評(píng)評(píng)級(jí)巨頭辜負(fù)了投資者的信任，“結(jié)果令我們整個(gè)金融體系陷入危機(jī)”，但美國(guó)政府對(duì)機(jī)構(gòu)的懲罰與限制卻始終未見蹤影。分析人士認(rèn)為，美國(guó)巨大的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字需要大量的海外資金來彌補(bǔ)，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)這種樂觀的評(píng)價(jià)正有利于其吸引資金來填補(bǔ)缺口，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。“美國(guó)在這中間獲得了巨大的金融利益，所以對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)此后的反應(yīng)，也不難理解。”
面對(duì)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的屢次犯錯(cuò)，世界各國(guó)已經(jīng)開始采取行動(dòng)。俄羅斯總理普京已宣布建立本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；韓國(guó)加強(qiáng)雙評(píng)級(jí)管理，規(guī)定發(fā)債主體必須選擇韓國(guó)的國(guó)家信息和信用評(píng)估有限公司作為雙評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一；日本政府出資支持其控制的亞洲評(píng)級(jí)協(xié)會(huì)擴(kuò)大日本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在亞洲的影響。
在中國(guó)，信用評(píng)級(jí)行業(yè)起步較晚，1987年才出現(xiàn)專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。初始時(shí)魚龍混雜，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逾百家，經(jīng)過幾次整頓，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量減少并開始規(guī)范化。中國(guó)國(guó)內(nèi)約有80家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但已取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)許可的僅有5家，債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、市場(chǎng)規(guī)模受限以及利潤(rùn)模式單一，都是阻礙國(guó)有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展的因素。
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