美國流行的電影題材中，有一類叫“僵尸”大片，人被某種病毒感染后就會變成僵尸，正常人被它們咬傷就會感染病毒也變成僵尸，然后更多的僵尸瘋狂地見人就咬，直到整個城市甚至國家都充滿了僵尸。
這就是債券市場正在出現(xiàn)的情況。
美聯(lián)儲的購債行為，其實是在傳播一種名叫瘋狂的“病毒”，隨著市場中高質(zhì)量的債券越來越少，基金經(jīng)理們變成了“僵尸”，他們?yōu)闋幰粔K有“收益率”的資產(chǎn)而相互撕咬，直到市場中神志清醒的正常人越來越少，債券價格已被炒上了天。
當(dāng)美國市場中已沒有正常的資產(chǎn)，“僵尸們”將沖向亞洲、歐洲和南美，把“病毒”擴散到新興市場和全世界。
在一個實體經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的環(huán)境中，每個經(jīng)濟體都像一塊現(xiàn)金流增長緩慢的“老齡化”資產(chǎn)，當(dāng)全世界所有主要國家一起大搞貨幣寬松時，洶涌泛濫的資金瘋搶著這些乏善可陳的資產(chǎn)，現(xiàn)金流并未得到根本改善，但資產(chǎn)的價格卻出現(xiàn)了嚴(yán)重高估。世人將這種低收益、低風(fēng)險的狀況美其名曰“新常態(tài)”！
在“新常態(tài)”下，只要有中央銀行保駕護航，只要有寬松貨幣源源不斷，市場的風(fēng)險將不復(fù)存在。人們似乎發(fā)明了“經(jīng)濟永動機”，印刷鈔票可以帶來永續(xù)的資產(chǎn)價格繁榮！
其實，“寬松貨幣”“資產(chǎn)永續(xù)升值”“經(jīng)濟永動機”從邏輯上就是不可能存在的。如果作一個思想實驗，假設(shè)美國債券市場處于完全封閉的狀態(tài)，中央銀行不斷地印鈔票買債券，強行向市場注入貨幣，那么它最終的極限狀態(tài)是什么呢？就是美聯(lián)儲將市場中的38萬億美元的債券逐步買光，債券市場中將充斥著同等數(shù)額的現(xiàn)金，央行自己的資產(chǎn)負(fù)債表也膨脹到同等規(guī)模，在這種“理想”狀態(tài)之下，債券基金的經(jīng)理們會怎樣呢？他們會全部餓死，因為市場中已經(jīng)沒有任何能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)了，債券市場將不復(fù)存在。
因此，寬松貨幣在理論上就存在著極限，中央銀行不能無限吃進(jìn)債券，所以資產(chǎn)永續(xù)升值只是一種神話，經(jīng)濟永動機更不可能發(fā)明。這就是美聯(lián)儲在2013年5月開始放風(fēng)準(zhǔn)備退出QE的根本原因。
當(dāng)資產(chǎn)價格不再上漲時，收益率也同時到達(dá)了最低的極限點。所有人都希望資產(chǎn)價格能夠穩(wěn)定在一個高位而不必下跌，但歷史告訴人們，這種事從來就沒有發(fā)生過。資產(chǎn)價格就像噴氣飛機，如果燃油耗盡，它不可能在高空中滑翔，而只會一頭栽下來，同時發(fā)生的就是收益率飛上了天！
要命的是，當(dāng)資產(chǎn)價格從高空墜落時，中央銀行并沒有給投資人準(zhǔn)備降落傘。
有人會問，如果經(jīng)濟在貨幣刺激下真的復(fù)蘇了呢？不斷增長的現(xiàn)金流就能夠支撐更高的資產(chǎn)價格了。可惜，貨幣運動有其自身的規(guī)律，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。如果把資金比作水，它的運動規(guī)律總是沿著“陡度”最大的斜坡流動，這個“陡度”就是利潤率。
當(dāng)貨幣長時間過度寬松時，資產(chǎn)價格上漲所產(chǎn)生的利潤率，將高于經(jīng)營實業(yè)的利潤率，這種差距越大，資金就越不會流入實業(yè)，而只會追逐資產(chǎn)升值。在更極端的情況下，甚至?xí)钩閷崢I(yè)的資金，去瘋狂爆炒資產(chǎn)。如果政府鼓勵資金流入實業(yè)，或強制資金改變流向呢？這就像筑壩攔水，只要利潤率的水位存在巨大落差，資金的水流總是會繞過障礙而繼續(xù)涌向高利潤率行業(yè)。
美國的QE政策最終必然失敗，而且持續(xù)越久，失敗越慘。同樣，歐洲、日本和其他國家的貨幣刺激也不可能成功，這不過是在重復(fù)歷史上反復(fù)出現(xiàn)的災(zāi)難而已。
在現(xiàn)實的世界里，在債券價格瘋狂上漲的過程中，市場中總是會有少數(shù)清醒而大膽的投資者，他們就像極有耐心的獵手，不斷積蓄力量，準(zhǔn)備彈藥，在債券價格上漲到強弩之末時，突然發(fā)動做空的攻擊。此時，少量而堅決的資金力量就足以喚醒大批的跟隨者倒戈，從而形成市場價格的突然反轉(zhuǎn)。債券價格下跌將引發(fā)收益率的加速上揚，形成持有債券資產(chǎn)縮水的強烈預(yù)期，導(dǎo)致更多人加入拋售大軍，惡性循環(huán)之下，局面將不堪收拾。這就是資產(chǎn)價格一旦見頂就不可能穩(wěn)定在高位的原因。
以目前全球?qū)嶓w經(jīng)濟的現(xiàn)狀而言，超低利率已經(jīng)使股票和債券市場都處于嚴(yán)重高估的狀態(tài)之下，收益率的反轉(zhuǎn)將迫使資產(chǎn)價格發(fā)生大規(guī)模的修正，如果價格修正演變?yōu)閮r格跳水，就很可能會引發(fā)一輪新的金融危機。
在公司債券市場中最先倒下的自然是垃圾債券，然后波及正常公司的債券價格，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司在股票市場的回購資金鏈斷裂，觸發(fā)股市坍塌。
然而，垃圾債券只是債券市場中最危險的泡沫，但絕不是最嚴(yán)重的泡沫。公司債券市場和股票市場的資產(chǎn)價格暴跌，也不是金融市場中最糟糕的狀況。它們只是起到了導(dǎo)火索的作用，而引爆的是一個更為巨大的金融衍生品市場和更具爆炸力的主權(quán)信用市場。
貨幣政策解決不了問題，貨幣政策本身才是問題！
參考文獻(xiàn)
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