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　　本章導(dǎo)讀

　　不懂部分準(zhǔn)備金制度，就談不上理解20世紀(jì)金融的本質(zhì)；不理解回購(gòu)抵押創(chuàng)造貨幣，就不可能看透21世紀(jì)的金融市場(chǎng)。

　　現(xiàn)行的貨幣金融理論，仍然停留在20世紀(jì)80年代的傳統(tǒng)時(shí)代，而當(dāng)今世界金融市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，已經(jīng)讓過(guò)去的知識(shí)內(nèi)容和分析方法基本失效。

　　如果在一篇分析世界貨幣金融形勢(shì)的文章中，你沒(méi)有發(fā)現(xiàn)回購(gòu)市場(chǎng)、回購(gòu)利率、抵押折損、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)抵押、影子銀行、影子貨幣等關(guān)鍵詞，你基本可以直接將這篇文章扔進(jìn)垃圾桶，因?yàn)槲恼赂�本沒(méi)有涉及當(dāng)今世界金融市場(chǎng)的關(guān)鍵部位，也就不可能抓住問(wèn)題的要害！

　　在美國(guó)，影子貨幣的供應(yīng)量已是傳統(tǒng)M2的三倍以上，不理解影子貨幣的創(chuàng)造原理，又怎么可能理解金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格？影子銀行的重要性不在于缺少監(jiān)管，而在于它是影子貨幣的創(chuàng)造中心，這一點(diǎn)，壓倒了一切影子銀行的其他問(wèn)題。

　　只有建立全新的知識(shí)體系，人們才能理解在全球貨幣泛濫的時(shí)代，何以會(huì)出現(xiàn)“錢荒”這樣離奇的事件，才能深刻地警覺(jué)出，在錢荒的背后，已經(jīng)隱藏著一場(chǎng)更嚴(yán)重的金融危機(jī)的前兆！

　　2013年8月21日，一個(gè)震驚世界的消息在中東地區(qū)掀起軒然大波，敘利亞反政府武裝聲稱敘利亞政府軍使用了化學(xué)武器，并造成1300多人的死亡。8月23日，美國(guó)國(guó)防部開(kāi)始向中東部署軍事力量。8月24日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬表示，敘利亞內(nèi)戰(zhàn)已經(jīng)涉及美國(guó)的“核心國(guó)家利益”。8月27日，軍方表示戰(zhàn)爭(zhēng)準(zhǔn)備一切就緒，只待總統(tǒng)下令開(kāi)打。從化學(xué)武器消息的傳出，到美國(guó)完成戰(zhàn)爭(zhēng)部署，只用了7天，而伊拉克與阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)至少準(zhǔn)備了一年半。

　　奇怪的是，就在8月18日，聯(lián)合國(guó)化學(xué)武器調(diào)查小組剛剛抵達(dá)敘利亞首都大馬士革，他們是應(yīng)敘利亞政府的要求前來(lái)調(diào)查反對(duì)派使用化學(xué)武器的情況。敘利亞政府聲稱，3月，反對(duì)派曾使用化學(xué)武器造成人員大量傷亡；而反對(duì)派則否認(rèn)這一指控，認(rèn)為政府使用了化學(xué)武器。由于雙方糾纏不清，聯(lián)合國(guó)調(diào)查小組被敘利亞政府請(qǐng)來(lái)查清真相。就在聯(lián)合國(guó)調(diào)查小組的眼皮底下，化學(xué)武器突然造成了巨大的人員傷亡。敘利亞的交戰(zhàn)雙方，無(wú)論是誰(shuí)，敢在這樣的情況之下使用化學(xué)武器，不是膽大包天，就是愚蠢透頂。

　　然而，不管真相如何，美國(guó)已經(jīng)擺出了大打出手的架勢(shì)。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)危機(jī)來(lái)得極其突兀，難道奧巴馬早就準(zhǔn)備對(duì)敘利亞動(dòng)手嗎？

　　大數(shù)據(jù)時(shí)代不妨用大數(shù)據(jù)說(shuō)話。如果用谷歌的趨勢(shì)搜索工具“Google Trend”來(lái)查詢“奧巴馬、敘利亞”（Obama Syria）的全球新聞標(biāo)題，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的5年里，奧巴馬極少涉及敘利亞問(wèn)題。如果谷歌的搜索技術(shù)值得信賴的話，那么只要奧巴馬在公眾場(chǎng)合提到敘利亞，在當(dāng)今的網(wǎng)絡(luò)社會(huì)，這些言論都將迅速進(jìn)入谷歌的搜索引擎。

　　然而，搜索結(jié)果顯示，直到2013年8月16日之前的5年里，“奧巴馬、敘利亞”這組關(guān)鍵字，在全球新聞標(biāo)題中出現(xiàn)的頻率幾乎為0！

　　只是在8月16日之后，奧巴馬才開(kāi)始大量談及敘利亞問(wèn)題。

　　谷歌趨勢(shì)搜索顯示，2013年8月16日是奧巴馬開(kāi)始關(guān)注敘利亞問(wèn)題的時(shí)間拐點(diǎn)

　　顯而易見(jiàn)，對(duì)于奧巴馬而言，敘利亞危機(jī)來(lái)得非常突兀，他自己并沒(méi)有太多的思想準(zhǔn)備。既然如此，為什么在幾天之內(nèi)就要倉(cāng)促?zèng)Q定是否發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)呢？戰(zhàn)爭(zhēng)畢竟不是兒戲！俄羅斯質(zhì)疑證據(jù)，中國(guó)呼喚真相，聯(lián)合國(guó)爭(zhēng)論不休，歐盟表示反對(duì)，北約拒絕參與，英國(guó)猶豫退縮，美國(guó)人民也不愿打仗，中東人民更不愿戰(zhàn)火連天。在伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)中，全世界都曾被英美情報(bào)機(jī)構(gòu)“大規(guī)模殺傷性武器”的所謂證據(jù)忽悠過(guò)，既然失信在前，再想取信于人談何容易。

　　然而，在華盛頓的政治氛圍中，濃烈的火藥味四處彌漫，打與不打，似乎已經(jīng)不再是化學(xué)武器的證據(jù)問(wèn)題，而是奧巴馬和美國(guó)政府不能“失信于天下”的問(wèn)題。因?yàn)閵W巴馬說(shuō)了要打，所以就必須打。這是一種奇怪而荒謬的邏輯。即便是殺人嫌疑犯，法律都必須保證其申辯的權(quán)利，敘利亞政府在化武證據(jù)不足的情況下，就已經(jīng)被美國(guó)定下死罪，而且7天之后就準(zhǔn)備執(zhí)行！

　　美國(guó)如此急不可耐的焦慮情緒極端反常，這不像是準(zhǔn)備一場(chǎng)真正的戰(zhàn)爭(zhēng)，倒更像是以戰(zhàn)爭(zhēng)威脅作為煙幕彈。

　　其實(shí)，就在敘利亞局勢(shì)急速惡化的同時(shí)，華爾街也在經(jīng)歷一場(chǎng)驚濤駭浪！

　　伯南克5月放風(fēng)退出QE，6月再度明確態(tài)度，國(guó)際金融市場(chǎng)一片狼藉。更要命的是，利率趨勢(shì)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，美國(guó)國(guó)債收益率急速攀升！

　　5月初，10年國(guó)債收益率僅1.66%，到8月16日，竟然飆升至2.83%！3個(gè)月就暴漲了70%！這是30年來(lái)前所未有的幅度！

　　美國(guó)政府是國(guó)債的借款人，也是市場(chǎng)信用最好的借款人，任何人都可能破產(chǎn)，但只要美國(guó)還存在，美國(guó)政府就永遠(yuǎn)可以印鈔還錢。因此國(guó)債收益率是債券市場(chǎng)中的下限，任何其他同類型債券的收益率均高于國(guó)債。如果國(guó)債收益率暴漲70%，其他債券只會(huì)漲得更離譜，而債券中的垃圾債呢？當(dāng)然是慘不忍睹。

　　債券收益率的飆升，即債券價(jià)格的暴跌，意味著債券市場(chǎng)遭遇了可怕的拋售。有人會(huì)問(wèn)，2.83%的收益率仍然很低，利率飆升有什么可怕？

　　國(guó)債收益率是整個(gè)美國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)基準(zhǔn)，它的劇烈上漲，將嚴(yán)重沖擊38萬(wàn)億債券市場(chǎng)的定價(jià)和19萬(wàn)億股票市場(chǎng)的估值！華爾街金融資產(chǎn)之所以是現(xiàn)在的價(jià)格，那是10年國(guó)債收益率僅為1.66%左右的情況，當(dāng)收益率到了2.83%，那么各種資產(chǎn)的價(jià)格都將承受向下修正的沉重壓力。8月，美國(guó)股市出現(xiàn)了一年半以來(lái)的最大跌幅，原因正在于此。

　　那么美聯(lián)儲(chǔ)能不能繼續(xù)在市場(chǎng)中購(gòu)買債券，以緩解利率飆升的壓力呢？這正是執(zhí)行QE政策的目的。但是，現(xiàn)在這招不好使了！

　　既然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)放話準(zhǔn)備退出QE，那么未來(lái)國(guó)債市場(chǎng)就會(huì)缺少一個(gè)最大的買主，美聯(lián)儲(chǔ)吃進(jìn)了新增國(guó)債的90%，它要是缺席，市場(chǎng)上誰(shuí)能接得住巨大的國(guó)債供應(yīng)？中國(guó)、日本和外國(guó)投資人會(huì)這樣想，既然你想跑，我就只能比你跑得更快才能避免將來(lái)更大的損失。結(jié)果大家一齊逃離國(guó)債，國(guó)債價(jià)格自然劇烈下跌，持有國(guó)債越多，資產(chǎn)貶值越兇。

　　2013年6月，外國(guó)資本逃離美元資產(chǎn)的規(guī)模超過(guò)了

　　2008年金融海嘯的峰值

　　僅僅3個(gè)月下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表就驚現(xiàn)3000億美元的浮虧！持有巨額美債作為外匯儲(chǔ)備的各國(guó)央行，無(wú)不膽戰(zhàn)心驚，爭(zhēng)相逃命。中國(guó)和日本這兩大美國(guó)國(guó)債持有國(guó)，在6月大規(guī)模減持了420億美元的國(guó)債，創(chuàng)下減持的單月歷史最高紀(jì)錄！整個(gè)6月，外國(guó)投資人瘋狂拋售美國(guó)國(guó)債、公司債以及股票和一切美元資產(chǎn)，美國(guó)金融市場(chǎng)遭遇了比2008年雷曼兄弟倒閉、金融海嘯爆發(fā)時(shí)更加兇猛的外國(guó)資金出逃！

　　正因如此，10年國(guó)債的收益率才會(huì)如此猛烈地飆升，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)QE購(gòu)債的手段來(lái)壓低利率的辦法瀕臨失控！

　　由于劇烈的資產(chǎn)價(jià)格下跌，追求高風(fēng)險(xiǎn)收益的華爾街基金經(jīng)理們猛然發(fā)現(xiàn)，他們?cè)诟叨雀軛U化之下，已經(jīng)膨脹過(guò)度的資產(chǎn)，頃刻之間就陷入了巨幅貶值和流動(dòng)性枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。為緩解資金壓力，他們被迫大規(guī)模拋售海外資產(chǎn)回收美元。那些在美元寬松大潮中被熱錢所熱捧的新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是資本市場(chǎng)開(kāi)放度較高的印度等國(guó)，立刻遭遇了美元倒抽的寒流。

　　8月，全球新興市場(chǎng)一片哀鴻。美元回流不是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，而是利率反轉(zhuǎn)迫使美國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行劇烈的資產(chǎn)價(jià)格修正，導(dǎo)致美元流動(dòng)性的嚴(yán)重短缺！

　　伯南克做夢(mèng)也沒(méi)有想到，利率預(yù)期的反轉(zhuǎn)來(lái)得如此之快，如此之猛烈。一邊是外國(guó)投資人瘋狂逃離美元資產(chǎn)，另一邊是美國(guó)投資人大舉撤離新興市場(chǎng)回援華爾街，貨幣狼奔豕突，資產(chǎn)烽煙四起。

　　8月16日，就在敘利亞化學(xué)武器危機(jī)爆發(fā)的前4天，美國(guó)10年國(guó)債收益率已飆升至2.83%！多家華爾街機(jī)構(gòu)的報(bào)告稱，收益率一旦突破3%，利率反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)將被市場(chǎng)確認(rèn)，突破3.5%，股市和債市都將轉(zhuǎn)為熊市。

　　一場(chǎng)嚴(yán)峻的利率保衛(wèi)戰(zhàn)一觸即發(fā)！

　　8月16日，美國(guó)10年國(guó)債收益率沖高至2.83%

　　8月20日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬緊急召集華爾街的大佬們以及美國(guó)政府所有金融部門的負(fù)責(zé)人，密商對(duì)策，與會(huì)者包括美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)（SEC）、消費(fèi)者金融保護(hù)局（CFPB）、聯(lián)邦住房金融局（FHFA）、商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）、聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）、國(guó)家信貸管理局（NCUA）的頭頭們。雖然會(huì)議內(nèi)容沒(méi)有外傳，但利率飆升的緊急狀態(tài)將嚴(yán)重沖擊上述所有機(jī)構(gòu)。

　　國(guó)債收益率上漲，那么整個(gè)社會(huì)的融資成本都會(huì)提高。2月，美國(guó)30年固定利率的按揭貸款利息僅為3.6%，8月已經(jīng)暴漲到4.8%！其他行業(yè)的融資成本也在大幅上漲。金融市場(chǎng)受不了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣受不了。

　　8月22日，10年國(guó)債收益率飆升到2.9%！情況越來(lái)越緊急。

　　對(duì)沖基金、共同基金、退休基金、保險(xiǎn)公司就像中國(guó)和日本一樣，都是美國(guó)國(guó)債和其他債券的持有大戶，眼見(jiàn)國(guó)債收益率暴漲，同時(shí)債券價(jià)格跳水，他們賬面上的資產(chǎn)同樣損失嚴(yán)重。為避免更大損失，他們只有做空國(guó)債，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而這又加劇了國(guó)債的下跌。

　　從5月到8月，利率市場(chǎng)的大幅飆升，已經(jīng)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)損失了3萬(wàn)億美元的市值！如果利率急劇上漲的局面不能迅速扭轉(zhuǎn)，勢(shì)必引發(fā)一系列更為嚴(yán)重的金融市場(chǎng)內(nèi)爆。

　　對(duì)華爾街而言，敘利亞危機(jī)來(lái)得正是時(shí)候！

　　奧巴馬宣布美國(guó)準(zhǔn)備動(dòng)武，中東乃至全世界的神經(jīng)立刻緊繃。全球資金本能地再度流向美國(guó)國(guó)債以求躲避戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)10年國(guó)債收益率從2.9%大幅下挫到2.75%。

　　5月以來(lái)，幾近失控的利率飆升的趨勢(shì)被大大緩解了！美聯(lián)儲(chǔ)在4個(gè)月里連續(xù)3400億美元的QE購(gòu)債總量，都沒(méi)能壓制住的利率危機(jī)，竟然被美國(guó)幾艘軍艦的武裝大游行所輕易化解。

　　未來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的過(guò)程中，局部戰(zhàn)爭(zhēng)、社會(huì)動(dòng)亂、地緣沖突等重大國(guó)際危機(jī)很可能成為利率飆升最有效的“減震”手段。

　　不過(guò)，無(wú)論是哪種危機(jī)，都只能暫時(shí)緩解利率上漲的速度，但卻無(wú)法改變其趨勢(shì)。因?yàn)榻鹑隗w系中更大的內(nèi)爆壓力還在持續(xù)升高，回購(gòu)市場(chǎng)就是其中最關(guān)鍵的受力點(diǎn)。