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在目前的牛市反彈期，我的讀者一直在問我：“你在想什么？要是股價就這么一路上漲，你憑什么斷定你所謂長期熊市的觀點是正確的？現(xiàn)在難道你不應(yīng)該拱手認輸，大方認錯，然后宣布新一輪牛市已經(jīng)到來了嗎？”

我毫不懷疑接下來幾年里，人們還會反復問我同樣的問題。我在之前的章節(jié)里曾經(jīng)說過，在長期的熊市中，股市也有一半的年份是上漲的，通常漲幅在20% 或更多。頻繁的反彈行情正是熊市的典型特征。當我們在思考那些重要但又有些晦澀的學術(shù)問題時，就是在回答此類問題。

布奇是一位精明的商人，同時也是我主編的新聞通訊的讀者。我們倆從位于阿靈頓棒球場右翼外場的辦公室陽臺上觀看得克薩斯州騎警隊（Texas Ranger）的比賽。我把那兒當做辦公室已經(jīng)有15 個年頭了。有力的投球、漂亮的防守、6 個全壘打那個晚上這只球隊的表現(xiàn)就像世界冠軍一樣。唉！只是一場比賽構(gòu)不成一種趨勢，也代表不了一個賽季的表現(xiàn)。正如你隨后將會看到的，對主場球隊的偏愛為我們提供了一種類比，讓我們明白了一些有關(guān)市場趨勢的問題。

“市場將會走向何處？在年底前市場還會繼續(xù)走高嗎？”布奇問道。與學術(shù)研究相比，他對這個問題感興趣。2003 年，布奇被12 月到期的LEAPS（Long-Term Equity Anticipation Securities，長期普通股期權(quán)合約）認沽期權(quán)弄得焦頭爛額，后來他再次陷入了類似的經(jīng)歷。

對于他的問題，我的回答很簡單：“我對12 月市場的情況一無所知�！贝丝涛铱梢越o出幾個可能出現(xiàn)的結(jié)局，但近期的趨勢并不能成為你進行投資的依據(jù)。歸根結(jié)底，我們還是要看基本面。作為7 個孩子的父親，我了解一些與他們的相處之道。我明白不能低估青少年非理性行事的潛力。原因很簡單，一個孩子從昨天的錯誤中得到教訓，這并不意味著他明天就不會再次犯錯，也許他下次犯的錯誤更加讓人驚愕。當朋友們問我“你的孩子們還好吧？”這樣的問題時，更多的是一種虔誠的希望，而不是我自信滿滿的回答“他們還不錯”。

在將一只股票高得離譜的價格與其令人驚嘆的價值區(qū)分開來時，投資者遵從著各種各樣的判斷標準。歷史證明，高市盈率會回歸均值并進一步走低。2003 年我寫下了以下的話，那時很多人都認為我過于悲觀了：

從股市歷史來看，市盈率從未出現(xiàn)過1999 年或2003 年底那樣的波動，而10 年后，整個股市中投資者的收益都超過任何一只貨幣基金的情況也前所未見。絕對沒有。

實際上，回頭看看過去的10 年（這段話寫于2012 年初），標普指數(shù)上漲了大約10%，明顯低于貨幣市場10 年的總收益。但那些涌入股市的投資者都指望這次市場會有一個完全不同于以往的表現(xiàn)。如我所料，股市估值（市盈率）確實降下來了，接下來10 年的收益也很可能不會很高，但至少是一個正值。從我寫下《牛眼投資》初稿時算起，距離下一輪長期牛市還有10 年！

愛因斯坦有句名言：瘋狂的定義就是重復做同一件事情卻期待不同的結(jié)果。投資者們不斷將股價推向令人艷羨的高處并暗自期望這次結(jié)果會不一樣，但這樣的事情永遠不會發(fā)生。讓我們來看看這一行為背后的原因。應(yīng)該對此負責的并不是數(shù)學知識和經(jīng)濟學預見，而是人類的心理。

有效市場理論認為股票價格正確，同時也幾乎能即時反映所有信息和預期，因此不要把時間和精力浪費在尋找贏家和最佳入場時機的信號上。

股市大概是這樣運作的。成千上萬的投資者和分析師不知疲倦地收集和處理信息。因為股價這么高，這么多人都在收集和處理信息，任何信息以及這些信息傳遞的意義都不會被忽略。既然投資者都是基于他們所知道的信息買賣股票，而且交易行為發(fā)生得很快，那么任何時刻有關(guān)一只股票的所有信息都是正確反映該股票當前價格的，前后誤差不過幾秒而已。

有效市場理論是一種徒勞的說教。研究基本面的歷史數(shù)據(jù)并不能增加投資收益，因為有機會針對這些數(shù)據(jù)做出反應(yīng)的潛在買家和賣家早已經(jīng)知道這些數(shù)據(jù)了。研究技術(shù)指標數(shù)據(jù)也無助于投資收益的增加，因為如果股價存在某種顯而易見模式的話，投資者就會根據(jù)這種模式做出反應(yīng)，并在他們進行股票買賣時消除這種模式的影響。

因此，那些有效市場理論的支持者告訴我們，股價不可能被長時間地高估或低估，以便讓投資者找出那些價格異常的股票并從中獲利。攫取投資收益的唯一方法就是買入并持有大盤股票組合。諾貝爾經(jīng)濟學獎頒發(fā)給了該理論的創(chuàng)立者。但一些理論經(jīng)濟學家認為該理論根本違背現(xiàn)實。

我們這些學術(shù)背景更少一些的人只需知道的是，有效市場理論是一種愚蠢的看待經(jīng)濟現(xiàn)象的方法，這就像我們要動用物理定律來證明大黃蜂不會飛一樣。這說明只要一個學者，甚至是一名諾貝爾獎獲得者就一個命題提出數(shù)學上的“證明”，我們就有可能愚蠢地從表面上接受該命題的合理性。正如我們所看到的，這個理論根本經(jīng)不起檢驗。對于作為投資者的你而言，這一點為什么如此重要？因為各種營銷手段都會利用有效市場理論來證明你應(yīng)該以某種方式來投資，例如長線持有股票或共同基金。

你怎么能反對一個曾獲得過諾貝爾獎的理論呢？他們會跟你說：“相信我吧，至少要相信那些諾貝爾獎天才們�！睉�(yīng)該指出的是，大多數(shù)諾貝爾經(jīng)濟學獎得主的理論確實值得你信任，但也有少數(shù)理論雖然聽上去不錯，但卻缺乏現(xiàn)實基礎(chǔ)，不適合用于現(xiàn)實世界中的投資。這些理論很受那些向你兜售投資產(chǎn)品的人歡迎，但你根本不應(yīng)該購買這樣的投資產(chǎn)品。因為這些投資最終會讓你付出慘重的代價。